2025年业绩前瞻 - 预计公司2025年收入同比增长1.1%，增速较2025年上半年放缓，主要受国内奶粉业务拖累 [1] - 预计公司2025年归母净利润同比基本持平，2025年下半年利润同比下滑，因内码调整进度低于预期及行业竞争加剧，导致高毛利率的国内奶粉业务收入占比下降 [1] - 2025年业绩预计不及预期，收入增长中个位数的目标较难实现 [1] 2025年业绩不及预期的原因 - 内码切换进度滞后：2025年4月启动切换并同步涨价，导致消费者提前囤货，完成时间从三季度延迟至四季度，打乱了下半年核心业务增长节奏 [1] - 行业竞争加剧：2025年行业内多家企业推出补贴或降价策略，而公司处于涨价阶段，在价格竞争中处于被动地位 [1] - 行业收入增速下滑：2025年下半年相较于上半年行业收入增速下滑，间接放缓了公司内码切换进度 [1] 2026年业绩展望 - 公司收入增速有望温和改善，海外业务将成为业绩支撑点 [1] - 2026年公司国内业务收入有望温和改善，因2025年12月内码切换完成、渠道库存理顺后出现改善迹象，以及2025年业绩低基数 [2] - 2026年公司海外业务收入有望维持快速增长 [2] 海外业务发展 - 海外业务是公司重要增长引擎，中东市场贡献海外近半业绩，沙特是潜在空间最大的市场 [2] - 2025年下半年拓展东南亚市场，由专人统筹且聚焦高端客群；印度市场于2025年启动前期工作，预计2027年正式推出产品；北美市场更换团队后逐步起量 [2] - 渠道方面，佳贝艾特已成功进入海外医药渠道，覆盖传统商超、电商等多元场景；研发端同步开展当地医药研发，进一步强化海外业务竞争力 [2] 盈利预测与估值 - 下调公司2025-2027年归母净利润预测分别至2.36亿元、2.62亿元、2.80亿元，前次预测分别为2.99亿元、3.57亿元、4.10亿元 [2] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.15元、0.16元，当前股价对应市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [2] - 公司是羊奶粉品牌中的龙头企业，海外市场拓展顺利，中长期看公司仍有增长空间 [2] 市场表现 - 2025年12月内码切换完成后，公司羊奶粉及牛奶粉市场份额均实现同比增长，一段产品会员数环比增长 [2]