核心观点 - 受益于A股市场整体向好及公司前瞻性营销布局，公司全年实现归母净利润2.3亿元，其中麦高证券贡献利润约1.6亿元，第二增长曲线已逐步成型 [1] - 伴随客户入金规模持续稳步提升，公司证券业务的成长弹性正逐步显现，有望在互联网券商赛道中脱颖而出 [1] 2025年整体财务表现 - 2025年公司实现营业总收入21.5亿元，同比增长40% [2] - 营业收入15.4亿元，利息收入1.0亿元，手续费及佣金收入5.1亿元，同比增速分别为27%、33%、110% [2] - 归母净利润2.3亿元，同比增长119% [2] - 第四季度总营收7.4亿元，归母净利润1.1亿元，环比增长60%、521% [2] 金融信息服务业务 - 2025年金融信息服务收入15.1亿元，同比增长28% [2] - 销售费用11.1亿元，同比增长38%，其中广告宣传及网络推广费为6.5亿元，同比增长67% [2] - 新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长 [2] - 全年销售现金流入18.1亿元，同比增长17% [2] - 2025年第四季度末预收账款（合同负债+非流动负债）9.3亿元，同比增长11%，环比增长17%，为2026年提供收入确认基础 [2] 麦高证券业务表现 - 2025年麦高证券净利润1.65亿元，同比大增133% [3] - 手续费收入和利息净收入合计6.1亿元，同比增长91% [3] - 以经纪业务为主的手续费收入增速达110%，优于市场交易量整体增速 [3] - 年末公司代理买卖证券款101.2亿元，同比增长53%，环比增长12%，反映客户入金规模持续增长 [3] 投资业务表现 - 2025年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.2亿元，同比增长49% [3] - 剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影响后的投资收益为1.6亿元，同比增长5% [3] - 期末交易性金融资产规模22亿元，同比增长136%，环比增长25% [3] - 自营资产结构以债券为主，弹性相对较小 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司20262028年营业总收入分别为26.6亿元、28.2亿元、30.4亿元，同比增速分别为+24%、+6%、+8% [4] - 预计20262028年实现归母净利润3.9亿元、3.8亿元、5.7亿元 [4] - 预计2026~2028年EPS分别为0.63元、0.63元、0.94元每股 [4] - 截至2026年2月2日，动态PE分别为193.4倍、195.1倍、129.9倍 [4]