瑞银全球股票策略团队十大意外情景 - 瑞银全球股票策略团队列出了10个可能颠覆市场共识的意外情景，范围从潜在的市场泡沫到主权债务危机 [1][15] 市场整体与资产泡沫 - 瑞银警告形成泡沫的全部7个先决条件现已具备，其核心观点是将年底MSCI AC世界指数目标定在1130点 [2][16] - 生成式AI的迅速普及已将季度年化生产率增长推高至4.9%，若生产率从2028年起增长2%，标普500指数的公允价值可能达到8600点 [2][16] - 市场崩溃可能由科技过度投资、财政担忧导致的债券收益率飙升，或移民减少导致的美国工资增长加速触发 [2][16] 主权债务与利率 - 瑞银预计年底美国10年期国债收益率将处于4%，但意外情景中收益率可能超过上一个周期5.04%的高点 [3][17] - 民粹主义压力要求增加政府支出，包括特朗普讨论的每人2000美元减税计划，若此情况发生，投资者应避开高杠杆股票，关注瑞士和中国台湾等财政状况强劲地区的本土股票，黄金将成为对冲工具 [4][18] 美国经济增长与政策 - 瑞银预测2026年美国GDP增长为2.6%，但意外情景显示增长可能超过3%，这将迫使美联储逆转降息路径 [5][19] - 分析认为股市每上涨10%可能为GDP贡献1%，大规模科技投资仅在2026年就可能贡献约1% [6][20] - 强于预期的增长可能在劳动力停滞的情况下引发工资增长回升，从而利好金融和防御性板块，并推动美元反弹 [6][20] 医药行业 - 瑞银核心观点将医药行业视为基准持仓，但意外情景认为该板块将跑赢大盘 [7][21] - 医药行业是杠杆率最低的防御性板块之一，且相对估值依然便宜 [8][22] - 关键催化剂包括：美元大幅走强、美国工资增长加速利好防御性资产，以及生成式AI可能通过缩减成本和时间、提高成功率来加速新药研发 [9][23] 科技与人工智能行业 - 尽管瑞银核心观点是科技和AI将略微跑赢大盘，但风险情景显示该板块可能落后 [10][24] - 资本支出占销售额比例的上升可能最终损害利润率并吸引更多竞争，包括英伟达53%净利润率在内的半导体利润率可能被证明是不可持续的 [10][24] - 生成式AI可能会减少白领工作岗位并萎缩软件许可需求，而电力短缺可能在整个行业制造搁浅资产 [10][24] 美国股市相对表现 - 瑞银预测按本币计算美国表现将略好于世界其他地区，但意外情景下美国股市以美元计价的表现可能落后 [10][25] - 标普500指数相对于MSCI AC世界指数已出现自2009年以来最大的表现落后，剔除科技+后的美国行业调整后市盈率仍高达19.2倍 [10][25] - 欧洲的总收益率现在是美国的2倍，而不断变化的披露规则和政治干预可能会增加美国企业的确定性风险 [10][25] 美元汇率 - 瑞银汇率团队预测欧元兑美元在第1季度末为1.22，年底至1.14，但全球股票策略团队持看跌美元立场，认为存在持续走弱风险 [10][26] - 看跌因素包括极高的净外债、美元头寸过度持有以及对美联储的批评 [11][27] - 瑞银将英镑视为潜在惊喜，理由是英国经济动能改善、财政状况优于预期，以及包含净股票流入在内的基本国际收支盈余 [11][27] 欧元区经济 - 瑞银预测2026年欧元区GDP增长1.1%，消费增长0.9%，但意外情景预示着更强劲增长 [12][28] - 综合PMI显示GDP增长约为1.5%，储蓄率比新冠疫情前高出3%可能出现下滑 [12][29] - 油气价格下跌可能使增长比预期高出0.3个百分点，俄乌冲突若能停火可能在12至18个月内再贡献0.3%的增长，财政宽松也可能带来意外上行 [12][29] 印度股市 - 瑞银核心观点认为印度因市值加权估值昂贵及IT服务受阻将表现不佳，但意外情景认为印度将作为最佳GDP复合增长案例之一而崛起 [13][30] - 估值已回归正常，表现与PMI重新对齐，且印度储备银行可能比预期更鸽派 [13][30] - 其他利好包括廉价的卢比、正在改善的印美贸易关系（可能降低关税并提振FDI），以及盈利修正表现优于市场股价表现 [13][30] 铜矿行业 - 虽然瑞银矿业团队仍看好铜价，但全球股票策略团队警告意外情景可能导致铜矿商表现不佳 [14][31] - 铜矿股相对于市场的市盈率目前处于极端水平，南方铜业的市盈率甚至超过了2029年SAP预测市盈率的2倍 [15][32]