文章核心观点 - 成大生物2025年业绩预告显示归母净利润同比下滑近60%且第四季度可能录得亏损 但核心经营稳健 亏损主要由一次性资产减值导致 公司正主动进行战略调整 从单一疫苗业务向“疫苗+创新药”双轮驱动转型 以构建未来增长曲线 [1][2][14] 2025年业绩预告与财务分析 - 预计2025年全年归母净利润为1.23亿元至1.39亿元 同比下滑59.34%至63.98% [2] - 预计第四季度亏损0.418亿元至0.258亿元 为2021年以来首次单季亏损 [2] - 第四季度亏损主要源于终止Hib疫苗项目并一次性计提8067万元资产减值损失 剔除该影响后 第四季度经营性利润为3887万元至5487万元 与第三季度净利润4252万元水平相当 [2] - 业绩波动受营业收入下降和资产减值计提两大因素驱动 [2] - 收入端压力源于国内人用狂犬病疫苗市场需求收缩 终端渠道去库存及行业竞争加剧 [2] - 公司财务根基雄厚 截至2025年三季度末 账面现金达40.12亿元 资产负债结构健康 [3] 主营业务运营与战略调整 - 人用狂犬病疫苗国内市场占有率已连续十余年保持第一 2025年上半年批签发量同比增长82% [11] - 国际化战略成为业绩稳定器 2025年业务覆盖30多个国家 成功打入印尼市场并深耕埃及 泰国 孟加拉等“一带一路”市场 实现境外销售收入增长 [3] - 公司独家品种乙脑灭活疫苗为国内唯一在售 正通过深化终端覆盖与学术推广打造为新业绩支柱 [11] - 通过严格内部费用管控 有效约束销售及管理费用 部分对冲业绩下滑压力 [3] - 公司终止了包括已进入III期临床的Hib疫苗在内的多个在研项目 进行战略性收缩以优化研发资源配置 [5] - 终止的Hib疫苗项目累计投入达1.61亿元 决策基于国内“联苗替代单苗”趋势下其市场空间被大幅挤压的商业考量 [5] 研发管线与未来布局 - 研发资源重新聚焦于更具确定性和竞争力的赛道 [5] - 临近商业化重点产品：人用二倍体狂犬病疫苗上市申请正在加紧推进 四价和三价流感疫苗上市许可申请已于2025年提交 [6] - 押注重磅品种：15价HPV疫苗已进入II期临床 重组带状疱疹疫苗 RSV疫苗 20价肺炎结合疫苗等已进入早期研发阶段 [6] - 通过共建“AI+疫苗研发”实验室及系统搭建四大疫苗技术平台 赋能研发创新 [6] - 公司计划出资10亿元设立全资创新药子公司 重点布局免疫抗肿瘤 自身免疫性疾病等前沿领域 标志着“疫苗+创新药”双轮驱动战略确立 [7] - 控股股东辽宁成大联合上市公司及关联方共同发起设立总规模不超过10亿元的成大生物医药产业投资基金 其中成大生物认缴4亿元 重点投资生命大健康全产业链 [10] 公司治理与行业背景 - 2025年公司控股股东辽宁成大完成董事会换届 粤民投（韶关高腾）成为新的控股股东 为公司带来更为市场化 高效的治理机制 [7] - 中国疫苗行业已告别非常态高增长 进入以“结构性分化”为核心特征的发展新阶段 [1] - 券商观点：浙商证券预测公司2025-2027年营业收入有望达到13.48 14.18 15.30亿元 归母净利润2.00 2.23 2.54亿元 首次覆盖给予“增持”评级 [12]