辽宁成大生物股份有限公司 LiaoningChengdaBiotechnologyCo.,Ltd. 证券代码：688739 证券简称：成大生物 辽宁成大生物股份有限公司 2026 年第一次临时股东会 会议资料 辽宁成大生物股份有限公司 2026 年第一次临时股东会会议资料 | 年第一次临时股东会会议须知 3 2026 | | --- | | 2026 年第一次临时股东会会议议程 5 | | 2026 年第一次临时股东会会议议案 7 | | 交易的议案 7 | | 议案二：辽宁成大生物股份有限公司关于修订《公司章程》及其附件的议案 10 | 辽宁成大生物股份有限公司 2026 年第一次临时股东会会议资料 辽宁成大生物股份有限公司 二〇二六年二月十二日 中国·沈阳 1 2026 年第一次临时股东会会议须知 为保障全体股东的合法权益，维护股东会正常秩序，提升议事效率，确保本 次股东会规范、顺利召开，根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证 券法》《上市公司股东会规则》及《辽宁成大生物股份有限公司章程》《辽宁成大 生物股份有限公司股东会议事规则》等相关规定，辽宁成大生物股份有限公司（以 下简称"公司"）特制定本 ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次给予“增持-A”评级，6个月目标价为30.19元，当前股价（2026年2月4日）为25.79元 [3] - **核心观点**：成大生物是狂犬疫苗领域的龙头企业，尽管近年来因市场竞争加剧业绩阶段性承压，但未来增长动力明确，主要来自三大维度：上市品种的市场份额提升与国际化拓展、在研管线的商业化兑现、以及控股股东粤民投赋能下打造“第二增长曲线”战略的逐步落地 [1] 公司概况与市场地位 - **公司定位**：深耕人用疫苗领域二十余载，核心产品人用狂犬疫苗（成大速达®）于2005年上市，自2008年以来市场占有率连续十余年保持领先，稳居龙头地位 [1][13] - **核心产品**：拥有两大上市产品，人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和国内唯一在售的人用乙脑灭活疫苗（成大利宝®，2008年上市） [1][13] - **收入结构**：狂犬病疫苗长期为核心收入来源，2012年以来除2015年外收入占比均稳定在90%以上，2025年上半年境外收入占比提升至17.4%，创近10年新高 [24] - **业绩表现**：2013年至2021年营业收入和扣非归母净利润复合年增长率（CAGR）分别为11.9%和10.1%，但2022年后受市场竞争加剧等因素影响，业绩阶段性承压 [29] 上市产品分析：狂犬疫苗 - **产品优势**：Vero细胞狂犬疫苗生产工艺稳定高效，注册效价不低于4.5IU/剂量（高于国际标准的2.5IU/剂量），可同时采用“2-1-1”和“5针法”两种接种程序，且为国内首家获批Zagreb2-1-1注射法的产品 [2][47][49][51] - **市场地位**：自2008年以来在中国人用狂犬病疫苗市场中销量稳居第一，产品已出口至泰国、菲律宾、埃及等全球30余个国家，国内外累计使用超过5亿剂次 [1][2][48] - **行业格局**：Vero细胞狂犬疫苗占据市场主流，2025年批签发批次占比达89%，人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发量在2014-2024年间CAGR为41% [44] - **应对策略**：为应对国内市场竞争，公司稳步推进国内营销变革，同时加快“疫苗出海”战略，2025年上半年新增印尼市场准入，并积极拓展巴西等市场 [2][48] 上市产品分析：乙脑疫苗 - **产品独特性**：公司的乙脑灭活疫苗是目前国内唯一在售的乙脑灭活疫苗，具备冻干和预充两种剂型，生产全程不添加抗生素、甲醛、明胶、防腐剂，可适用于抗生素过敏、免疫缺陷等特殊人群 [1][2][68] - **市场恢复**：2021年受新冠疫苗接种影响后，公司对车间进行系统升级，2022-2024年期间乙脑疫苗实现明显的恢复性增长，2024年销售额达1.39亿元，创2012年以来新高 [2][69][70] - **推广策略**：公司实施“巩固渠道、扩大终端”策略，优化营销架构，重点拓展城市社区医院、乡镇卫生院等接种终端，2025年上半年接种终端覆盖数量及渗透率均较去年同期增长 [70] 研发管线进展 - **近期申报品种**：人用二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、三价流感疫苗分别于2024年8月、2025年1月、2025年3月申报药品注册上市许可 [3][52] - **临床阶段品种**：15价HPV疫苗于2025年3月正式启动Ⅱ期临床试验，13价肺炎结合疫苗和水痘疫苗进入Ⅰ期临床试验收官阶段 [3][72] - **早期研发品种**：ACYW135四价流脑疫苗准备I期临床试验，20价肺炎结合疫苗已提交Pre-IND申请，重组带状疱疹疫苗、RSV疫苗、B群流脑疫苗和狂犬病单抗等处于临床前研究阶段 [3][72] - **技术平台**：公司依托细菌疫苗、病毒疫苗、多联多价疫苗及重组蛋白疫苗四大技术平台进行研发，截至2025年中报共有研发人员287名，占员工总数16.05% [72][73] 股东变更与战略新局 - **控制权变更**：2025年2月，公司控股股东辽宁成大的控股股东变更为粤民投的全资子公司韶关高腾，公司实际控制人由辽宁国资委变更为无实际控制人，治理机制更趋灵活高效 [7][15][75] - **管理层调整**：2025年7-8月，公司完成部分董事及高管变更，新任董事及董事会秘书均来自粤民投体系，具备丰富的产业投资与资本运作经验 [75][76] - **打造第二增长曲线**：粤民投有望在创新发展与投资并购等方面为公司赋能，2026年1月公司发布系列对外投资公告，包括拟设立创新药全资子公司、设立生物医药产投基金和增资全球iNKT细胞疗法企业基因启明，旨在推动形成“疫苗+创新药”双轮驱动格局 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为13.92亿元、14.79亿元、15.87亿元 [8] - **利润预测**：预计同期归母净利润分别为1.31亿元、1.41亿元、1.77亿元 [8] - **历史财务**：2023年、2024年主营收入分别为17.50亿元、16.76亿元，净利润分别为4.66亿元、3.43亿元 [9] - **估值基础**：给予2026年8.5倍PS估值，对应6个月目标价30.19元 [8] - **市场数据**：公司总市值107.40亿元，总股本4.16亿股，12个月价格区间为24.58-29.47元 [4]

公司对投资者建议的回应 - 公司高度重视投资者的建议 [1] - 关于货币资金使用及股份回购计划 公司将基于整体发展战略、资金使用效率、未来业务布局及对股东长期利益进行审慎规划 [1]

公司战略与市值管理 - 公司高度重视市值管理工作 基于长期发展战略 在保持主营业务稳健发展的同时 拟投资设立生物医药产业基金及成立创新药子公司[1] - 公司旨在把握产业升级机遇 加快推进产业布局 打造公司的第二增长曲线 为公司中长期发展注入新动能[1] - 公司努力提升内在价值 以回报广大股东的长期信任与支持[1] 股价波动因素 - 公司认为股价波动受宏观环境 行业周期 市场情绪等多方面因素影响[1]

文章核心观点 - 成大生物2025年业绩预告显示归母净利润同比下滑近60%且第四季度可能录得亏损 但核心经营稳健 亏损主要由一次性资产减值导致 公司正主动进行战略调整 从单一疫苗业务向“疫苗+创新药”双轮驱动转型 以构建未来增长曲线 [1][2][14] 2025年业绩预告与财务分析 - 预计2025年全年归母净利润为1.23亿元至1.39亿元 同比下滑59.34%至63.98% [2] - 预计第四季度亏损0.418亿元至0.258亿元 为2021年以来首次单季亏损 [2] - 第四季度亏损主要源于终止Hib疫苗项目并一次性计提8067万元资产减值损失 剔除该影响后 第四季度经营性利润为3887万元至5487万元 与第三季度净利润4252万元水平相当 [2] - 业绩波动受营业收入下降和资产减值计提两大因素驱动 [2] - 收入端压力源于国内人用狂犬病疫苗市场需求收缩 终端渠道去库存及行业竞争加剧 [2] - 公司财务根基雄厚 截至2025年三季度末 账面现金达40.12亿元 资产负债结构健康 [3] 主营业务运营与战略调整 - 人用狂犬病疫苗国内市场占有率已连续十余年保持第一 2025年上半年批签发量同比增长82% [11] - 国际化战略成为业绩稳定器 2025年业务覆盖30多个国家 成功打入印尼市场并深耕埃及 泰国 孟加拉等“一带一路”市场 实现境外销售收入增长 [3] - 公司独家品种乙脑灭活疫苗为国内唯一在售 正通过深化终端覆盖与学术推广打造为新业绩支柱 [11] - 通过严格内部费用管控 有效约束销售及管理费用 部分对冲业绩下滑压力 [3] - 公司终止了包括已进入III期临床的Hib疫苗在内的多个在研项目 进行战略性收缩以优化研发资源配置 [5] - 终止的Hib疫苗项目累计投入达1.61亿元 决策基于国内“联苗替代单苗”趋势下其市场空间被大幅挤压的商业考量 [5] 研发管线与未来布局 - 研发资源重新聚焦于更具确定性和竞争力的赛道 [5] - 临近商业化重点产品：人用二倍体狂犬病疫苗上市申请正在加紧推进 四价和三价流感疫苗上市许可申请已于2025年提交 [6] - 押注重磅品种：15价HPV疫苗已进入II期临床 重组带状疱疹疫苗 RSV疫苗 20价肺炎结合疫苗等已进入早期研发阶段 [6] - 通过共建“AI+疫苗研发”实验室及系统搭建四大疫苗技术平台 赋能研发创新 [6] - 公司计划出资10亿元设立全资创新药子公司 重点布局免疫抗肿瘤 自身免疫性疾病等前沿领域 标志着“疫苗+创新药”双轮驱动战略确立 [7] - 控股股东辽宁成大联合上市公司及关联方共同发起设立总规模不超过10亿元的成大生物医药产业投资基金 其中成大生物认缴4亿元 重点投资生命大健康全产业链 [10] 公司治理与行业背景 - 2025年公司控股股东辽宁成大完成董事会换届 粤民投（韶关高腾）成为新的控股股东 为公司带来更为市场化 高效的治理机制 [7] - 中国疫苗行业已告别非常态高增长 进入以“结构性分化”为核心特征的发展新阶段 [1] - 券商观点：浙商证券预测公司2025-2027年营业收入有望达到13.48 14.18 15.30亿元 归母净利润2.00 2.23 2.54亿元 首次覆盖给予“增持”评级 [12]

文章核心观点 - 成大生物2025年业绩预告显示归母净利润同比下滑近60%且四季度可能录得亏损 但此次业绩波动主要由一次性资产减值及行业短期因素导致 公司核心经营依然稳健 并正通过主动的战略调整 剥离非核心资产 聚焦高潜力管线 同时确立“疫苗+创新药”双轮驱动战略 为未来增长蓄力 [1][3][5][7][13] 业绩预告与财务分析 - 公司预计2025年归母净利润为1.23亿元至1.39亿元 同比下滑59.34%至63.98% 其中第四季度预计亏损0.418亿元至0.258亿元 为2021年以来首次单季亏损 [1] - 第四季度亏损主要源于公司主动终止Hib疫苗项目并一次性计提8067万元资产减值损失 剔除该影响后 第四季度经营性利润预计为3887万元至5487万元 与第三季度净利润4252万元水平基本相当 [2] - 业绩波动受营业收入下降和资产减值计提两大因素驱动 收入端压力源于国内人用狂犬病疫苗市场需求收缩及渠道去库存 [3] - 公司财务基础雄厚 截至2025年三季度末 账面货币资金达40.12亿元 现金充裕且资产负债结构健康 [3][10] 战略调整与研发聚焦 - 公司战略性终止包括已进入III期临床的Hib疫苗在内的多个在研项目 累计投入达1.61亿元 此举旨在将研发资源从市场前景受限的领域撤出 重新聚焦于更具确定性的赛道 [4] - 终止Hib疫苗的逻辑在于国内疫苗市场“联苗替代单苗”已成趋势 单苗未来市场空间和商业回报被大幅挤压 [4] - 研发资源正流向临近商业化的重点产品 包括加紧推进人用二倍体狂犬病疫苗上市申请 以及已提交上市许可申请的四价和三价流感疫苗 [5] - 公司同时押注重磅新品种 如已进入II期临床的15价HPV疫苗 以及处于早期研发阶段的重组带状疱疹疫苗、RSV疫苗、20价肺炎结合疫苗等 [5] - 公司通过共建“AI+疫苗研发”实验室和搭建四大疫苗技术平台 探索研发范式革新并夯实持续创新的底层技术 [5] 治理优化与第二增长曲线布局 - 2025年公司控股股东辽宁成大完成董事会换届 粤民投成为新的控股股东 为公司带来更为市场化、高效的治理机制 [6] - 公司正式确立“疫苗+创新药”双轮驱动战略 计划出资10亿元设立全资创新药子公司 重点布局免疫抗肿瘤、自身免疫性疾病等前沿领域 [7] - 控股股东辽宁成大联合上市公司及关联方共同发起设立总规模不超过10亿元的成大生物医药产业投资基金 其中成大生物认缴4亿元 该基金将重点投资生命大健康全产业链 [10] - 这一系列动作构建了“内部孵化+生态布局”双线并行的战略推进体系 旨在探寻第二增长曲线并储备业务协同与并购标的 [10] 疫苗基本盘与业务韧性 - 公司人用狂犬病疫苗国内市场占有率已连续十余年保持第一 2025年上半年批签发量同比增长82% [11] - 公司拥有国内唯一在售的乙脑灭活疫苗 正通过深化终端覆盖与强化学术推广将其打造为新的业绩增长支柱 [11] - “出海”战略成为有效的业绩稳定器 2025年国际业务已覆盖30多个国家 成功打入印尼市场并持续深耕埃及、泰国、孟加拉等“一带一路”关键市场 实现了境外销售收入的增长 [3][11] - 通过严格的内部费用管控 销售及管理费用得到有效约束 部分对冲了业绩下滑压力 [3] 行业背景与市场展望 - 中国疫苗行业已告别过往非常态高增长 正进入以“结构性分化”为核心特征的发展新阶段 [1] - 国内人用狂犬病疫苗市场在2025年面临行业监管政策调整、市场竞争白热化及终端渠道去库存周期的挑战 [3] - 国际狂犬病疫苗市场需求在2025年稳中有升 [3] - 浙商证券预测公司2025-2027年营业收入有望达到13.48亿元、14.18亿元、15.30亿元 归母净利润分别为2.00亿元、2.23亿元、2.54亿元 [12]

公司股份回购进展 - 2026年1月份，公司未实施股份回购 [1] - 截至2026年1月31日，公司已累计回购股份384,899股 [1] - 累计回购股份数量占公司总股本的比例约为0.092% [1]

辽宁成大生物股份有限公司 根据《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 7 关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2025/6/19 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 2025 年 月 6 | 6 | 19 | 日~2026 | 年 | 月 | 18 | 日 | | 预计回购金额 | 万元~2,000 1,000 | | | 万元 | | | | | | 回购用途 | □减少注册资本 √用于员工持股计划或股权激励 □用于转换公司可转债 | | | | | | | | | | □为维护公司价值及股东权益 | | | | | | | | | 累计已回购股数 | 股 384,899 | | | | | | | | | 累计已回购股数占总股本比例 | 0.092% | | | | ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并予以维持 [2][8][23] 报告的核心观点 - 疫苗行业短期业绩普遍承压，处于去库存与需求过渡阶段，但创新与国际化布局仍在稳步推进，为中长期发展蓄力 [1] - 行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但长期向好逻辑不变 [8][23] - 政策、需求、技术是行业发展的三大长期驱动因素 [8][24][26] - 投资应关注高技术壁垒、布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会，长期关注“创新+出海” [7][8][23] 国内外疫苗动态 - **康华生物**：重组六价诺如病毒疫苗（毕赤酵母）启动Ⅰ期临床试验并完成首例受试者入组，该疫苗理论上可预防**90%以上**的诺如病毒感染 [1] - **万泰生物**：其二价HPV疫苗通过了世界卫生组织（WHO）PQ认证的周期性复核 [1] - **智飞生物**：冻干乙型脑炎灭活疫苗（人二倍体细胞）临床试验申请获受理，国内目前尚无同类产品获批 [1] 业绩预告总结 - 截至2026年2月1日，A股**11家**疫苗上市公司发布业绩预告，其中仅**3家**（剔除康乐卫士）归母净利润同比正增长，**2家**（剔除康乐卫士）扣非归母净利润同比正增长 [1] - **成大生物**：预计2025年归母净利润同比减少**59.34%-63.98%**，扣非归母净利润同比减少**85.25%-90.16%** [1] - **康希诺**：预计2025年营业收入同比增长**22.88%-27.61%**，归母净利润扭亏为盈，但扣非归母净利润预计为**-9100万元至-9600万元** [1] - **沃森生物**：预计2025年营业收入为**24亿元-24.3亿元**，同比下降约**14.9%-13.9%**；归母净利润同比增长**13%-34%**，但扣非归母净利润同比下降**9%-22%** [1] - **康泰生物**：预计2025年归母净利润同比下降**63.8%-75.7%**，扣非归母净利润同比下降**68.9%-79.06%** [1] - **万泰生物**：2025年归母净利润与扣非归母净利润预亏 [1] - **辽宁成大**：预计2025年归母净利润同比增长**209.15%-328.45%**，扣非归母净利润同比增长**213.09%-327.28%** [1] 市场表现 - 上周（2026.01.25-01.31），疫苗板块报收**11366.17**点，下跌**1.65%**，跌幅在医药子板块中相对较小（医药生物整体下跌**3.31%**）[2][5][13] - 2025年以来，疫苗板块累计跌幅为**10.08%** [5][13] - 上周表现居前的公司有：华兰疫苗、智飞生物、华兰生物、辽宁成大、康希诺 [5] - 上周表现靠后的公司有：欧林生物、万泰生物、沃森生物、成大生物、康华生物 [5] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为**92.01X**，环比下降**1.88X**，近一年PE最大值**111.89X**，最小值**31.95X**，处于2013年以来**55.99%**分位数 [6][19] - 上周疫苗板块PB（lf）为**1.78X**，环比下降**0.04X**，近一年PB最大值**2.15X**，最小值**1.69X**，处于2013年以来**1.28%**分位数 [6][19] 业绩承压原因分析 - **供给端**：行业“Me-too”类管线占比较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格大幅下降 [7][23] - **需求端**：消费疲软、市场教育不足导致需求下降，存在“疫苗犹豫”现象 [7][23] - 行业整体处于去库存阶段，回款有待改善 [7][23] 行业发展驱动因素与投资建议 - **政策驱动**：行业规范加强，创新型疫苗加速审批、研发投入鼓励等政策推动行业发展 [8][24] - **需求驱动**：长期看，疫苗渗透率提升及人口老龄化将助推成人及老年人接种需求增长，疫苗出海拓宽需求领域 [8][24][26] - **技术驱动**：技术创新是核心驱动力，技术迭代将拓展疫苗防护边界 [8][26] - 行业“品种为王”特征明显，具有技术创新优势的企业将拥有更强产品力 [8][26] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，报告推荐**康希诺** [8][26]

行业核心观点 - 人用狂犬病疫苗行业面临市场需求收缩与竞争加剧的双重压力 导致头部企业业绩显著下滑[1][3][4] - 行业监管政策（指南）的优化 特别是针对再次暴露人群的接种程序简化 直接减少了疫苗使用量[5][6] 行业市场与需求状况 - 2025年全国狂犬病报告发病244例 死亡233例 两项数字均创2020年以来新高[1] - 中国每年约有4000万狂犬病暴露人群 但现阶段暴露后人群的疫苗接种率仅为35%左右[3] - 人用狂犬病疫苗是中国接种量最大的自费疫苗[4] - 2021年以来 国内人用狂犬病疫苗市场逐渐进入供过于求阶段 市场竞争日趋激烈[5] - 2024年国内有12家疫苗企业获得人用狂犬病疫苗的批签发[5] 公司业绩表现 - 成大生物预计2025年归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元至1.39亿元 同比减少59.34%至63.98%[1] - 康华生物预计2025年归属于上市公司股东的净利润同比减少41.55%至52.09%[1] 业绩下滑原因分析 - 受行业监管政策变化及市场竞争加剧影响 市场需求有所收缩[3] - 受终端渠道阶段性去库存及采购节奏调整影响 产品销售节奏放缓[3] - 厂家数量增加导致竞争加剧 过去一家独大的成大生物市场份额不断被蚕食[4] - 指南优化导致特定人群再次接种时无须全程免疫 接种需求下降[4] - 中国疾控2023年发布的《狂犬病暴露预防处置工作规范（2023年版）》修订了再次暴露的加强接种程序[5] - 新版规范规定全程接种后3个月及以上再次暴露者仅需加强接种2剂次 总体减少了疫苗使用量[5][6]