文章核心观点 - 成大生物2025年业绩预告显示归母净利润同比下滑近60%且四季度可能录得亏损 但此次业绩波动主要由一次性资产减值及行业短期因素导致 公司核心经营依然稳健 并正通过主动的战略调整 剥离非核心资产 聚焦高潜力管线 同时确立“疫苗+创新药”双轮驱动战略 为未来增长蓄力 [1][3][5][7][13] 业绩预告与财务分析 - 公司预计2025年归母净利润为1.23亿元至1.39亿元 同比下滑59.34%至63.98% 其中第四季度预计亏损0.418亿元至0.258亿元 为2021年以来首次单季亏损 [1] - 第四季度亏损主要源于公司主动终止Hib疫苗项目并一次性计提8067万元资产减值损失 剔除该影响后 第四季度经营性利润预计为3887万元至5487万元 与第三季度净利润4252万元水平基本相当 [2] - 业绩波动受营业收入下降和资产减值计提两大因素驱动 收入端压力源于国内人用狂犬病疫苗市场需求收缩及渠道去库存 [3] - 公司财务基础雄厚 截至2025年三季度末 账面货币资金达40.12亿元 现金充裕且资产负债结构健康 [3][10] 战略调整与研发聚焦 - 公司战略性终止包括已进入III期临床的Hib疫苗在内的多个在研项目 累计投入达1.61亿元 此举旨在将研发资源从市场前景受限的领域撤出 重新聚焦于更具确定性的赛道 [4] - 终止Hib疫苗的逻辑在于国内疫苗市场“联苗替代单苗”已成趋势 单苗未来市场空间和商业回报被大幅挤压 [4] - 研发资源正流向临近商业化的重点产品 包括加紧推进人用二倍体狂犬病疫苗上市申请 以及已提交上市许可申请的四价和三价流感疫苗 [5] - 公司同时押注重磅新品种 如已进入II期临床的15价HPV疫苗 以及处于早期研发阶段的重组带状疱疹疫苗、RSV疫苗、20价肺炎结合疫苗等 [5] - 公司通过共建“AI+疫苗研发”实验室和搭建四大疫苗技术平台 探索研发范式革新并夯实持续创新的底层技术 [5] 治理优化与第二增长曲线布局 - 2025年公司控股股东辽宁成大完成董事会换届 粤民投成为新的控股股东 为公司带来更为市场化、高效的治理机制 [6] - 公司正式确立“疫苗+创新药”双轮驱动战略 计划出资10亿元设立全资创新药子公司 重点布局免疫抗肿瘤、自身免疫性疾病等前沿领域 [7] - 控股股东辽宁成大联合上市公司及关联方共同发起设立总规模不超过10亿元的成大生物医药产业投资基金 其中成大生物认缴4亿元 该基金将重点投资生命大健康全产业链 [10] - 这一系列动作构建了“内部孵化+生态布局”双线并行的战略推进体系 旨在探寻第二增长曲线并储备业务协同与并购标的 [10] 疫苗基本盘与业务韧性 - 公司人用狂犬病疫苗国内市场占有率已连续十余年保持第一 2025年上半年批签发量同比增长82% [11] - 公司拥有国内唯一在售的乙脑灭活疫苗 正通过深化终端覆盖与强化学术推广将其打造为新的业绩增长支柱 [11] - “出海”战略成为有效的业绩稳定器 2025年国际业务已覆盖30多个国家 成功打入印尼市场并持续深耕埃及、泰国、孟加拉等“一带一路”关键市场 实现了境外销售收入的增长 [3][11] - 通过严格的内部费用管控 销售及管理费用得到有效约束 部分对冲了业绩下滑压力 [3] 行业背景与市场展望 - 中国疫苗行业已告别过往非常态高增长 正进入以“结构性分化”为核心特征的发展新阶段 [1] - 国内人用狂犬病疫苗市场在2025年面临行业监管政策调整、市场竞争白热化及终端渠道去库存周期的挑战 [3] - 国际狂犬病疫苗市场需求在2025年稳中有升 [3] - 浙商证券预测公司2025-2027年营业收入有望达到13.48亿元、14.18亿元、15.30亿元 归母净利润分别为2.00亿元、2.23亿元、2.54亿元 [12]