核心观点 - 华源证券首次覆盖长白山，基于其自然资源优势、交通改善、定增落地及冰雪旅游发展前景，给予“增持”评级 [1] 公司业务与项目布局 - 长白山拥有得天独厚的自然资源 [1] - 温泉部落二期的布局有望承接更多客流，丰富旅游产业相关布局 [1] - 交通设备提升项目预计满足运力需求，提高旅客出行体验 [1] 行业发展与增长动力 - 周边交通改善及冰雪游运动渗透率逐步提升，或将带动长白山客流持续增长 [1] 公司资本运作 - 公司定增落地，有望打开公司业绩空间 [1] 同业比较与估值 - 选取峨眉山、君亭酒店、岭南控股作为可比公司，分别经营景区、酒店、旅行社业务 [1] - 根据ifind一致预期，可比公司2026年PE为60倍 [1] - 考虑到公司拥有优质的自然资源及增长前景，给予“增持”评级 [1]