核心观点 - 摩根大通报告指出，全球可见铜库存一年内增长超过一倍至约100万吨，创五年新高，显示供需格局正在发生转变，凸显需求端疲软 [1][2] - 尽管全球矿山出现供应中断，第四季度库存仍持续攀升 [1] - 综合各项指标，公司维持对铜市场的谨慎立场，预计铜价将盘整，短期风险偏向下行，上行契机需等待2026年第二季度后期中国需求恢复信号 [8] 库存与供需格局 - 截至2026年2月，全球总可见铜库存约100万吨，较2025年同期的47万吨增长113% [1][2] - 库存增长发生在全球矿山供应中断的背景下，凸显了需求端的疲软态势 [2] 市场高频指标 - 铜精矿加工费持续为负值，表明原料端供应依然紧张，冶炼厂议价能力较弱 [4] - 伦敦金属交易所净投机头寸开始下降，取消仓单数量也在减少，显示投资者情绪趋于谨慎，市场对短期价格信心动摇 [4] - 截至2026年2月初，铜价维持在每磅约5.30美元的水平，但技术面和情绪面均显示短期承压 [4] 后市展望与价格预测 - 预计铜价将在12,000美元/吨附近盘整，约合5.45美元/磅 [8] - 短期风险偏向下行，主要原因包括：中国市场进入春节假期传统淡季、全球库存处于高位、下游制造业开工率偏低及终端消费动能不足 [8] - 新的波动和上行契机可能在2026年第二季度后期出现，届时中国假期后需求恢复信号将更明确，若经济刺激政策发力、基建投资加速或制造业订单回升，铜价有望重拾升势 [8]