核心观点 - 公司业绩符合预期，正处于逐级上台阶的发展阶段，受益于算力基础设施的强劲投入，产品出货与盈利能力实现较大增长 [1][2][3] - 分析师下调公司2025年盈利预测，但上调2026-2027年盈利预测及目标价，并维持增持评级 [1][2] - 行业层面，1.6T光模块有望在2026年快速上量，公司作为高速光模块供应商有望大幅受益 [4] 财务预测与估值调整 - 下调2025年归母净利润预测至108.29亿元，此前预测值为111.99亿元 [2] - 上调2026年归母净利润预测至207.53亿元，对应每股收益18.68元 [2] - 上调2027年归母净利润预测至275.23亿元，对应每股收益24.77元 [2] - 基于2026年42倍市盈率估值，将目标价上调至784.56元，此前目标价为504.00元 [2] 2025年业绩表现 - 2025年实现归母净利润98-118亿元，同比增长89.50%-128.17% [3] - 上市公司合并净利润为105-127亿元 [3] - 扣除股权激励费用前，光模块业务实现合并净利润108-131亿元，同比增长90.81% - 131.44% [3] - 第四季度归母净利润中位数为37亿元，合并净利润中位数为40亿元 [3] - 业绩增长主要得益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，且高速光模块占比持续提高 [3] 影响净利润的具体项目 - 汇兑损失导致归母净利润减少约2.7亿元 [3] - 计提存货和信用减值损失减少约1.13亿元 [3] - 股权激励与员工持股计划确认的股份支付费用，导致归母净利润减少约2.23亿元 [3] - 投资收益及公允价值变动损益，带来归母净利润增加约2.96亿元，其中约0.48亿元投资收益计入非经常性损益 [3] 行业展望与公司布局 - 行业层面，1.6T光模块有望在2026年快速上量，2027年需求有望进一步大幅提升 [4] - 公司为云数据中心客户提供400G、800G和1.6T等高速光模块，赢得了海内外客户的广泛认可，市场份额持续成长 [4] - 公司正静待新的光学方案如OCS/XPO/3.2T等的布局 [4] 潜在催化剂 - AI基础设施建设进度超预期 [5] - 高端产品研发进程超预期 [5]