核心观点 - 在金价大幅波动背景下，公司品牌韧性超预期，终端门店出现排队热潮，显示消费者对公司品牌价值的高度认可，并形成了稳定的涨价预期 [1] - 公司通过提前备货和调价，毛利率有望修复，同时通过高客精细化管理与门店优化，中长期单店提升与市场拓展空间较大 [2] - 行业价增量跌态势下，公司高端品牌运营Alpha显现，结合店铺调整效果释放与高基数增长验证，有望带动估值切换，盈利预测显示增长前景良好 [2] 经营分析 - 2025年1月30日国际金价大幅下跌，当日最高点至收盘跌幅超10%，但公司终端门店自元旦以来延续排队热潮，1月31日至2月1日周末期间，北上广及杭州、武汉、南京、西安等多地门店依然呈现排队盛况 [1] - 上海恒隆、北京中环等门店在没有折扣活动情况下仍有较火爆排队，表明品牌在金价波动期间仍具较大吸引力 [1] - 需求高增的核心原因是终端消费者形成了品牌稳定涨价的预期，标志着消费者对公司品牌价值的认可度持续提升 [1] - 公司产品价值包含三个层面：材质价值（消费者对黄金中长期上涨具备信心）、设计价值（消费者认可产品设计溢价）、品牌价值（涨价预期类似奢侈品，消费者深度认可） [1] - 公司2025年已完成三次向上调价，其中首次调价发生在2月份春节后，当前消费者预期品牌将在年后再次涨价，从而引发排队抢购热潮 [1] - 2025年10月公司已完成27亿港元配售，其中70%约19亿港元用于存货储备，备货相对充足 [2] - 叠加2025年10月底已进行调价，公司毛利率有望逐步修复至常态水平 [2] - 截至2025年11月底，公司拥有40多家自营门店，覆盖16个城市，全部位于一线和新一线城市的高端购物中心，国内外均有较大拓展空间 [2] - 公司注重门店质量而非盲目数量扩张，2026年预计将持续优化现有门店的地段、面积和场景 [2] - 公司已成立高客管理部，针对高客进行精细化管理，2025年上半年忠诚会员达48万名，较2024年底新增13万名 [2] - 随着公司精细化运营加强，会员数量和粘性有望持续增长 [2] 盈利预测、估值与评级 - 金价高位震荡带来较大预期差，在行业价增量跌态势下，公司高端品牌运营Alpha显现 [2] - 叠加店铺调整效果释放，公司1-2月份高基数增长有望得到验证，进而带动估值切换 [2] - 预计公司2025/2026/2027年EPS预测至27.7/39.4/48.2元 [2] - 公司股票现价对应PE估值为24/17/14倍 [2]