核心观点 - 摩根大通认为AMD上季业绩和第一季指引虽优于预期，但业绩质量存疑，费用控制与未来毛利率面临压力，公司估值已充分反映价值，因此维持“中性”评级与270美元目标价 [1] 财务表现与指引 - 去年第四季营收稳健超预期，主要得益于近4亿美元的意外收入 [1] - 调整后毛利率略优于预期，但被较指引高出约2亿美元的营运费用完全抵销 [1] - 公司营运费用已连续数个季度超出预期 [1] - 第一季的业绩指引优于预期 [1] 运营能力与风险 - 公司在产生营运杠杆方面的能力受质疑，或成为股价短期压力 [1] - 公司需要拿出令人信服的业绩证明，时间点可能在今年下半年 [1] - 今年晚些时候MI450/Helios芯片即将大规模量产，毛利率或面临下行风险 [1] 供应链与未来部署 - 公司似乎已为今年晚些时候MI450的大规模部署做好充分准备 [1] - 公司将在2026年继续扩大供应链投入，以应对后续部署增长 [1] 投资评级与估值 - 摩根大通对AMD持观望态度，维持“中性”评级 [1] - 维持目标价270美元，认为公司当前估值已充分反映其价值 [1]