核心观点 - 国元国际预测丘钛科技2025-2027年收入将持续增长，归母净利润在2025年因特殊收益将大幅跃升，随后两年有所波动，基于2026年15倍PE估值，给予目标价12.89港元及“买入”评级，认为较现价有37.2%上升空间 [1] 财务预测与估值 - 预测2025年收入为198.04亿元人民币，同比增长22.6% [1] - 预测2026年收入为219.53亿元人民币，同比增长10.9% [1] - 预测2027年收入为244.77亿元人民币，同比增长11.5% [1] - 预测2025年归母净利润为14.26亿元人民币，同比大幅增长411% [1] - 预测2026年归母净利润为9.1亿元人民币，同比下降36.2% [1] - 预测2027年归母净利润为10.92亿元人民币，同比增长17.8% [1] - 基于2026年预测净利润，采用15倍市盈率进行估值，对应目标股价为12.89港元 [1] 2025年业绩驱动因素 - 2025年净利润预计大增400%-450%，主要受三大因素驱动 [2] - 非手机领域智能视觉产品需求旺盛，特别是智能驾驶与物联网终端市场快速扩张，带动摄像头模块销售量同比倍增，营业收入稳健增长 [2] - 公司持续聚焦中高端产品，潜望式摄像头、光学防抖模块及超声波指纹识别模块出货量大幅上升，产品结构优化提升附加值，毛利率改善 [2] - 年内完成出售昆山丘钛微电子（印度）私人有限公司约51.08%股权，录得交易收益，且联营公司经营业绩由亏转盈，带来应占收益 [2] 产品结构优化与单价提升 - 公司坚持中高端摄像头模组为主的产品策略 [3] - 至2025年上半年，3200万像素及以上手机摄像头模组在手机模组中的占比达到约53.4%，较2024年上半年提升约5.5个百分点 [3] - 2025年上半年潜望式摄像头模组的销售数量约为1060万颗，较2024年上半年提升约5.9倍 [3] - 摄像头模组产品综合平均单价达到约人民币41.5元，同比提升约27.2%，环比2024年下半年提升约16.1% [3] 非手机领域业务增长 - 非手机领域摄像头模组业务已成为公司新的增长动力 [4] - 至2025年上半年，应用于车载和IoT等非手机领域的摄像头模组销售数量同比增长约47.9% [4] - 非手机领域摄像头模组销售数量占整个摄像头模组销售总量的比例约为4.2%，较同期提升1.7个百分点 [4] - 非手机领域摄像头模组销售收入占摄像头模组产品总销售收入的比例约为23.9%，较同期大幅提升约14.3个百分点，环比2024年下半年提升约8.5个百分点 [4] - 截至2025年中期，公司已与7家全球领先的智能驾驶方案商（Tier-1）建立合作，并取得了37家全球领先的汽车品牌及/或新能源汽车品牌的供货商资格认证并逐步开始业务合作，较2024年末新增3家合作伙伴及5个定点项目 [4]