核心观点 - 中金维持心动公司跑赢行业评级，上调目标价10%至98.7港元，对应26/27年市盈率分别为25倍和21倍，预计有26%的上行空间 [1] - 维持公司2025至2027年归母净利润预测分别为14亿元、17亿元和20亿元 [1] - 当前股价对应2026年和2027年市盈率分别为20倍和17倍 [1] - 上调目标价主要基于TapTap生态的稀缺性，认为其应享有估值溢价 [1] 商业模式与战略升维 - TapTap正从单一游戏分发平台向覆盖“研发、分发、运营”全产业链的服务商跃迁 [2] - 公司通过整合开发者工具、数据服务与社区生态，构建闭环式游戏产业基础设施 [2] - 战略核心是以技术中台能力渗透游戏生命周期的各个环节，形成“流量+工具+变现”的协同效应 [2] - 构建的B端服务矩阵提升了业务稳定性和盈利多样性，有助于平滑行业周期波动 [2] - 驱动公司估值逻辑从“游戏公司”向更高溢价的“生态平台”切换 [2] 广告业务与增长动力 - TapTap凭借对高价值游戏垂类用户的深度理解及持续迭代的自研广告算法，优化了广告投放成本并提升了转化效率 [3] - 新兴的Dirichlet广告聚合平台将上述能力复制至站外市场，通过整合行业流量，有望开辟新的增长极 [3] - Dirichlet业务的发展有望反哺TapTap主站的算法能力 [3] 生态工具与长期价值 - 星火编辑器及“TapTap制造”AI工具大幅降低了游戏创作门槛，将海量玩家转化为潜在创作者 [4] - 这为平台提供了独家的低成本内容供给，并初步构建了从创作、分发到商业化的闭环 [4] - 未来有望开启平台内生的创作者经济，形成生态护城河 [4] - AI工具的探索锁定了公司的长期增长与价值空间 [4]