文章核心观点 - 作者明确看空白酒行业及贵州茅台 不认同段永平的买入行为 并基于行业产量下滑 公司净利润增速放缓 以及消费趋势变化等多方面数据论证其看空观点 [1][3][5] 行业趋势与数据 - 白酒行业总产量连续第七年下滑 2025年产量同比下降12.1%至354.9万千升 与2016年历史峰值1358.4万千升相比萎缩近74% [5][7] - 年轻人酒类消费偏好转变 Z世代白酒消费占比仅为31.8% 远低于啤酒的51.1%和果酒的44.9% 传统白酒增长动力受健康理念及悦己消费趋势挑战 [9][10] - 中国人口总量连续数年下跌 出生率下降 作者认为这将导致整体创富机会减少和消费趋于保守 类比日本“失去的三十年”中高端商品销售疲软 [10] 公司经营与财务表现 - 贵州茅台2020至2024年茅台酒实际产量分别为5.02万 5.65万 5.68万 5.72万 5.62万吨 龙头产量相对稳定 [7] - 公司净利润增速显著放缓 2023年同比增长19.16%至747.34亿元 2024年同比增长15.38%至862.28亿元 2025年1-9月同比增长进一步降至6.25%至646.27亿元 [9] - 作者质疑当前股价的支撑 认为存在从1500元继续下跌至900元的风险 并指出若在历史高位2300元买入 仅靠分红回本周期过长 [3] 消费结构与需求变化 - 高净值人群消费呈现结构性变化 超半数计划减少日用奢侈品开支 对腕表 珠宝 收藏品等物质消费计划大幅缩减 [10][13] - 未来消费增量集中于服务体验 计划增加消费的前三大品类为旅游(61%) 健康与保健(64%) 孩子教育(33%) 而奢侈品 送礼 收藏是计划减少的领域 [13] - 作者指出茅台与奢侈品 送礼 收藏场景关联紧密 因此高净值人群消费转向将对茅台长期需求构成压力 [13]