核心观点 - 亚马逊2023年第四季度业绩超预期，主要由AWS业务增长再加速驱动 [1][2] - 公司对2026年第一季度的经营利润指引显著低于市场预期，主要受Amazon Leo项目成本上升及对电商与国际业务的持续投入影响 [1][3] - 公司公布的2026年高达约2000亿美元的资本开支规划远超市场预期，短期可能压制利润率与现金流，但为支持AWS及AI需求的中长期增长 [1][4] - 市场关注点正从增长转向盈利与自由现金流的可持续性，核心考题转为“以多大代价增长”以及高强度投入转化为利润的时点 [1][6] 第四季度业绩表现 - 公司四季度净销售额2134亿美元，同比增长14% [1] - 四季度GAAP经营利润250亿美元 [1] - 调整后经营利润为274亿美元，同比增长29.2%，较市场预期高约10% [2] - AWS四季度销售额356亿美元，同比增长23.7%（为13个季度最快增速），较市场预期高约2.2% [1][2] - AWS四季度GAAP经营利润125亿美元，同比增长17.6%，经营利润率35.1%，较上年同期下降180个基点，但较三季度提升30个基点 [2] - AWS芯片业务实现三位数增长，Trainium与Graviton相关收入年化已超过100亿美元 [2] - Trainium2芯片已被“完全订满”，部署量约140万颗 [2] - 四季度自由现金流为150亿美元，当季资本开支为395亿美元 [4] 2026年第一季度业绩指引 - 预计一季度净销售额1735亿至1785亿美元，同比增长11%至15%，中值1760亿美元基本符合市场预期 [3] - 指引假设约180个基点的有利汇率影响 [3] - 预计一季度经营利润165亿至215亿美元，中值190亿美元，较市场共识的221-225亿美元低约15% [1][3] - 指引包含约10亿美元的Amazon Leo卫星项目增量成本，以及对快速商务和国际店铺业务（包括更低价格）的投资 [1][3] - 指引也反映了公司在国际市场追求更激进定价策略的成本 [3] - 历史数据显示，公司过去12个季度GAAP经营利润均交付在指引区间上沿之上 [3] 资本开支规划与影响 - 公司预计2026年资本开支将达到约2000亿美元，同比增加52%，远高于市场此前约1460亿至1490亿美元的预期 [1][4] - 超预期投入主要归因于AWS及AI需求增长、算力容量投资 [4] - AWS订单承诺同比增长40%至2400亿美元 [4] - 预计AWS到2027财年末将新增约7至8GW的计算能力 [4] - 短期看，更高的资本开支将压制利润率与现金流表现 [1][4] - 中长期看，若AWS需求与订单兑现顺畅，高强度投入可能转化为规模与效率优势 [4] 机构观点与目标价 - 汇丰因一季度指引与Leo成本因素，下调2026至2027年GAAP EPS预测约11%，并将目标价从300美元下调至280美元，维持Buy评级 [5] - 以2月5日收盘价222.69美元计，汇丰目标价对应约25.7%的上行空间 [5] - 瑞银维持Buy评级，目标价311美元，约40%上涨空间，但判断偏弱的指引与更高资本开支将对股价形成压力 [5] - 花旗认为AWS加速增长、订单趋势以及零售业务效率提升支撑其领先地位，值得估值溢价，维持Buy评级，目标价320美元，对应44%上涨空间 [5] 后续市场关注点 - 投资者将关注电话会中的履约义务披露，以为更高资本开支提供订单与交付节奏的参照 [6] - 市场将重点跟踪AWS增长驱动与产能供给、积压与效率趋势、Leo相关成本以及2026年资本开支的细项与节奏 [6]