鸣鸣很忙港股上市事件概览 - 头部零食量贩品牌鸣鸣很忙计划于2026年1月28日登陆港交所，成为港股“量贩零食第一股” [1] - 此次全球发售1410万股，预计净筹资超过30亿港元，发行市值约500亿港元 [1][8] - 市场反响热烈，招股阶段认购倍数超过1500倍，腾讯、淡马锡、贝莱德等8家基石投资者合计认购15亿港元 [1][8] 下游行业：从规模扩张到高质量增长 - 传统门店仍有扩张空间：全国零食量贩传统门店数量从2022年的约8000家增长至2025年上半年的超过4.5万家 [2][9]。以湖南为参照进行测算，全国传统门店长期开店空间可达约7.4万家，未来仍有约2.4万家增量空间 [2][9] - 盈利能力持续提升：龙头企业通过收缩加盟商补贴和优化商品结构改善盈利 [2]。2023年至2025年前三季度，鸣鸣很忙经调整净利率从2.3%提升至3.9%，万辰集团净利率也显著改善 [2]。2025年1-9月，鸣鸣很忙与万辰集团的毛利率分别为9.7%和11.7%，较2023年分别提升2.2和2.4个百分点 [12] - 新店型支撑增长：行业领先企业开始尝试面积更大、品类更全的折扣超市店型，引入烘焙、速冻食品、日化等高频消费品类，以吸引家庭顾客，提升单店收入与利润 [2][17]。目前鸣鸣很忙与万辰集团新店型数量占比预计不到20%，对标日本堂吉诃德新店型占比约50%，未来仍有开店空间 [17] - 积极开发自有产品：开发自有产品成为提升毛利率与品牌差异化的关键 [3]。鸣鸣很忙约34%的SKU为与供应商合作的定制商品，万辰集团约27%的SKU具备渠道专供特性 [23]。两家公司均推出了自有品牌，但当前自有品牌销售占比仍为个位数，较国内外领先零售企业20%-30%的占比有较大提升空间 [3][23]。上市后，两家公司均计划将部分募集资金投入产品研发与供应链深化 [3][25] 上游供应链：受益于下游变革的新机遇 - 下游品类扩张带来机会：随着零食量贩门店增加乳品、烘焙、速冻食品等新品类，相关食品饮料供应链企业迎来新的增长机遇 [3][27]。报告列举了可能受益的细分领域公司，如饮料领域的香飘飘、欢乐家、李子园，乳品领域的新乳业、一鸣食品，烘焙领域的立高食品，以及速冻食品领域的三全食品、千味央厨等 [27] - 供应链合作模式深化：下游企业加码自有品牌开发，使得供应链合作从传统贸易采购转向产品共同研发与深度定制 [3][29]。具备较强研发能力、能灵活响应渠道定制需求的制造商，有望获得更多订单，市场份额有望进一步集中 [3][29]。例如，盐津铺子与鸣鸣很忙定制的麻酱味魔芋素毛肚在2025年前9个月销量超9.6亿件；劲仔食品的新品“爆嫩豆干”也进入了万辰系统 [29]