核心观点 - 公司新游戏《异环》三测反响热烈，上线后有望驱动业绩大幅增长，因此维持“买入”评级 [1] - 公司2025年业绩同比扭亏为盈，改善显著，经典游戏预计将持续贡献稳定业绩 [2] 《异环》游戏表现与前景 - 《异环》是一款基于虚幻5引擎开发的二次元都市题材开放世界游戏，于2026年2月4日开启国内删档计费测试（三测）[1] - 截至2026年2月6日，游戏官方预约量超过2000万，TapTap平台预约量达481万，评分8.9 [1] - 游戏相关视频传播热度高，B站角色短片5小时播放量超134万，YouTube官方PV播放量超267万 [1] - 游戏选用的都市题材新颖，有别于常见的荒野自然世界，并能自然融合模拟经营、赛车等副玩法及多样皮肤，提升了可玩性与商业化空间 [1] - 游戏对抽卡机制进行了优化，推出“每90抽必定获取当期UP角色”的机制以保障玩家体验，同时保留“命座”机制以满足重度玩家付费需求 [1] - 开发团队具备《幻塔》虚幻4引擎经验，并利用虚幻5引擎塑造了出色的2.5次元风格现代都市景观 [1] - 三测版本大量更新了二测玩家的反馈，体现了团队积极回应玩家需求的诚意 [1] - 《异环》于2026年2月6日启动海外二测，国服预计在2026年第二季度上线 [1] - 公司前作《幻塔》自2021年12月上线，截至2022年报披露累计流水超30亿元人民币 [1] - 作为国内都市题材开放世界首作，《异环》上线后流水表现被看好有望远超《幻塔》 [1] 公司财务业绩与预测 - 公司预计2025年实现归母净利润7.2-7.6亿元人民币，同比扭亏为盈，预计扣非归母净利润5.6-6亿元，同比扭亏为盈 [2] - 业绩改善主要受益于新游戏上线及海外拓展带来的增量，以及资产减值损失的降低 [2] - 2025年第四季度单季，公司实现归母净利润0.5-0.9亿元（同比扭亏为盈，环比下降66%至42%），扣非归母净利润0.8-1.2亿元（同比扭亏为盈，环比下降53%至29%）[2] - 第四季度业绩环比下滑可能受到计提大额资产减值的一次性影响 [2] - 分业务看，2025年公司游戏业务预计实现归母净利润8.3-8.7亿元，影视业务预计实现归母净利润2000万元 [2] - 已上线的经典端游和手游被看好将继续贡献稳定业绩 [2] - 基于业绩预告及对《异环》上线后流水表现的预期，分析师下调了2025年归母净利润预测至7.30亿元（前值10.12亿元），并上调2026-2027年预测至28.18亿元和39.93亿元（前值分别为19.93亿元和23.01亿元）[1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为52.0倍、13.5倍和9.5倍 [1]