核心观点 - 绿联科技在递交招股书时展现出强劲的营收与净利润增长，但多项关键财务风险的累积可能成为投资者估值和监管审核的重点[1] 财务表现与现金流风险 - 2024年公司净利润达4.6亿元人民币，同比增长17%[1] - 2025年前九个月，公司经营活动产生的现金流量净额急剧萎缩至仅590万元人民币，相较于2024年全年的6.24亿元出现断崖式下跌[1] - 现金流恶化的直接原因是营运资本快速吞噬现金流，存货账面净值高达18.16亿元，较2024年末暴涨47%[1] - 贸易应收款项增至2.16亿元，较2024年末增长108%，远超同期收入增幅[2] - 利润增长与现金创造能力的严重背离可能预示着业务模式内生健康度出现问题[2] 资产负债表与潜在风险 - 公司为终端用户提供质量保证，但承认存在产品缺陷在售后显现的固有风险，且无法保证现有拨备足以支付实际的质保索赔[3] - 公司计划将部分募集资金用于深化销售渠道和业务智能化升级，可能从轻资产品牌运营转向更重的运营模式，激进的资本开支可能加剧现金流压力[3] - 公司整体毛利率稳定在36%以上，但增长最快的智能存储产品线2024年毛利率仅为22.7%，显著低于公司平均水平[3] - 公司近60%的收入来自海外，净利润高度暴露于汇率波动风险，2025年前九个月汇兑收益占净利润的2.7%[3] 增长模式与未来挑战 - 高库存意味着巨大的跌价减值风险，公司解释为“为预期销售增长备货”[1] - 贸易应收款项大幅增长暗示公司可能为冲刺销售而放宽信用政策，或存在向渠道“压货”以提前确认收入的可能性[2] - 如果未来增长越来越依赖于低毛利率的NAS产品，公司的整体盈利能力可能被持续拉低[3] - NAS市场若遭遇传统科技巨头或专业存储厂商大举进入并发动价格战，公司能否维持现有份额和微薄毛利存在疑问[3] - 对于投资者，关键的评估点将不再是营收增速，而是公司能否给出清晰、可信的现金流改善路径图，以及如何规划产品组合与定价策略以平衡增长与盈利[4]