文章核心观点 - 全球铀矿行业迎来政策、产业、供需三重共振的景气周期 铀价存在大幅上涨预期 瑞银全面上调铀价预测及核心公司目标价 [1] 需求端分析 - 预计2026年全球核反应堆铀需求年增速将达3% 高于2020-2025年2%的平均增速 [2] - 需求增长由五重驱动因素共振 包括政策、产业、补库、存量资产激活等 且各因素具备持续性 [2] - 美国核电政策落地成为全球需求增长核心引擎 政策确定性提升推动美国核电产能扩张及铀矿采购需求 [2] - AI算力产能扩张催生核电能源新增需求 核电作为基荷能源成为AI算力中心重要能源配套 间接推动铀矿需求 [2] - 多国核电战略逆转 以韩国为代表的国家重启并加速核电发展计划 进一步打开铀矿长期需求空间 [2] - 核电企业补库需求迫切 因此前合约签订不足导致库存低位 目前补签合约推动即期及中期需求增长 [3] - 存量核电资产激活 如日本、美国帕利塞兹核电站推进反应堆延寿及重启闲置反应堆 挖掘需求增量 [3] - 核电企业采购紧迫感持续增强 短期及中期铀矿交易活跃度显著提升 需求增长势头已形成自我强化 [3] 供应端分析 - 供应端面临刚性瓶颈 新产能落地难度大、成本攀升、项目落地不及预期等问题持续存在 [4] - 供应集中度高且地缘政治因素叠加 导致供应弹性不足 供需紧平衡格局将长期存在 [4] - 加拿大等核心产区矿业通胀压力持续 采矿设备、人工、原材料等成本大幅上涨 推升生产及开发成本 制约新产能释放 [5] - 头部企业核心项目落地不及预期 如博斯能源项目停滞、下一代铀矿公司NXG产能爬坡慢于预期、洛特矿业LOT成本超支 新产能释放远不及市场预期 [5] - 全球铀矿供应格局高度集中 地缘政治因素对贸易生产影响显著 加剧供应端不确定性 [5] - 短期内新产能难以有效释放 供应端瓶颈将长期制约行业供给 与需求增长形成持续紧平衡 [5] 铀价预测 - 瑞银全面上调短期及长期铀价预测 短期预测最高上调25% [6] - 预计2026-2028年铀价平均将达95美元/磅 其中2026年预测价90美元/磅（较原预测上调13%）、2027年95美元/磅（上调19%）、2028年100美元/磅（上调25%） [6] - 长期价格方面 2025年实际长期铀价从77美元/磅上调至100美元/磅 2030年名义长期铀价从85美元/磅上调至110美元/磅（上调30%） [6] - 当前铀现货价格已达85美元/磅 同比上涨约25% 在需求推动下现货价格仍有进一步上行空间 [6] 核心标的分析 - 瑞银建议投资者重点关注卡梅科、圣骑士能源与博斯能源 [1] - 卡梅科与哈萨克斯坦哈原工、中国铀业并称全球三大天然铀核心供应商 是第一梯队核心铀矿企业 [1] - 卡梅科是全球最大的铀矿企业之一 占据行业核心产能 是核电企业采购的核心供应商 经营稳定性和规模化优势显著 [7] - 瑞银将卡梅科目标价上调9%至152加元/股 估值采用市盈率法 按未来12个月估值对应2028年45倍PE [7] - 卡梅科在产能规模、成本控制、客户资源方面具备显著优势 对铀价波动具备一定抗风险能力 项目落地进度相对稳健 产能释放确定性高于行业平均水平 [7]