市场整体展望与核心驱动力 - 2026年A股市场正站在关键转折点，市场正从估值修复阶段迈向盈利驱动的新周期 [1] - 上证指数自2024年9月“924”行情以来，从约2700点攀升至4100点附近 [1] - 核心驱动力在于企业盈利能力的持续改善，这将支持资产回报及估值的可持续性 [1] - 若“反内卷”取得实质性成效，2026年A股市场有望迎来一轮上行行情，投资者信心或将发生根本性转变 [1] - 参考日本东证指数经验，其过去十二年间上涨了约两倍，关键是企业净利润率从约3%上升到7% [1] - 中国企业正走在相似道路上，通过减少无效竞争、优化资本开支、稳定及提升股东回报，以逐步摆脱“增收不增利”困境 [1] 行业配置观点 - 重点关注地产、材料与信息技术（IT）三大行业 [2] - 地产行业：若年内出现更强的企稳信号，尤其是一线城市政策进一步放宽，可能为市场带来惊喜 [2][4] - 地产行业数据：中国内地整体住宅价值与GDP的比例目前已降至1.8至1.9倍，低于历史平均水平（2倍） [4] - 地产行业数据：大城市库存下降与价格跌幅均处于高位，但新房新开工与完工比例处于历史低位，意味着新增供给有限 [4] - 材料行业：与全球宏观关联紧密，配置方向主要包括美元以外的贵金属，以及与新能源相关的重要金属 [2][4] - 信息技术（IT）板块：短期观点相对谨慎，主因在于当前A股IT行业估值不低，且2025年第四季度预期较高，或需待预期修正后寻找布局机会 [2][5] - 一致预期2026年A股盈利将实现15%的同比增长，其中业绩增长最显著的行业主要是地产、IT以及材料 [4] “反内卷”主线下的具体机会 - 在“反内卷”主线中最为看好光伏和电池行业 [7] - “反内卷”相关行业超过12个，核心痛点在于竞争过激、行业集中度分散，导致定价、收入和利润率均呈不健康状态 [7] - 电池、储能和光伏的行业格局相对较好，其中电池和储能的确定性较高 [7] - 若行业整体收入能够上行，将对价格产生正面影响；同时，若行业具备成长性且能抑制盲目扩张，注重有序产出，价格体系将趋于稳定 [7] - 不少公司经历了2021年之后的风浪后，心态已经比较淡定，专注于做好自己的核心业务，提高质量，提高市占率，稳定价格及回报 [7] - 此类心态及策略变化有助于竞争格局的优化，预计将在未来3至5年内有机会推动利润率稳中向好 [7] - 以MSCI中国指数为代表的中国市场利润率目前在全亚太地区最低 [8] - 参考日本东证经验，其净利润率从2013年以前的3%～4%升至2025年的7%～8%，利润率的提升驱动了股指回报 [8] - 如果行业集中度适度提升，带来净利润率和ROE的提升，投资回报将非常可观 [8] 消费板块关注点 - 2026年春节是观察消费的重要窗口 [8] - 在消费板块中，主要关注CPI，整体价格因素对股票投资至关重要 [8] - 在经历了2025年对新消费和服务性消费的投资后，2026年更重要的板块是食品饮料 [8] - 市场对健康食品存在刚性需求，但优质供给尚不充分，整体消费方向正向健康饮食升级 [8] - 该板块中持续创新的龙头股料将受益 [8] - 中国食品饮料行业目前的估值处于10年平均标准差以下，与印度、美国相比，虽然FTM EPS成长性差异不大，但估值折价非常明显 [9] - 食品饮料板块拥有3%～4%的股息率，能提供稳定且有一定增长的收益来源 [9] 外资流向分析 - 外资回流将是一个渐进且结构分化的过程 [2] - 被动型基金已积极布局中国市场 [2] - 在主动型基金中，包含美国市场的国际主动型基金对中国股票的低配比2024年底已有收窄 [2] - 亚太区域除日本以外的主动型基金对中国市场的低配也正在快速收窄 [2] - 截至2025年12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入 [2] - 中国科技资产ETF成为外资配置热点，科技板块获外资流入95亿美元 [2] - 随着中国地产及消费的企稳和企业盈利的稳定改善，主动型外资会有机会逐步减少低配状态 [3] - 包含美国在内的国际基金对中国内地的低配程度较轻，原因在于他们通过研究美国的科技股和互联网股，更容易理解中国内地的同类资产 [10] - 亚太区除日本以外的基金能通过本国企业在华业务的变化来感知中国的经济状况及企业的能力 [10] 港股市场展望 - 看好港股市场，对MSCI中国指数的基准预测点位为100，意味着存在双位数的上升空间 [12] - 港股中小盘股的表现将优于大盘股 [12] - 港股自2025年5月以来，平均业绩上修幅度接近40%，为2020年以来最佳 [12] - 2026年总体而言，成长风格的表现将优于价值风格 [12] - 但四季度业绩期，部分预期较高的行业会有机会回调 [12]