文章核心观点 - 市场对英伟达部署CPO技术将全面取代可插拔光模块的担忧是一次误读 脱离了行业发展基本面并导致市场估值非理性分化 [1] CPO与可插拔光模块的技术发展路径 - CPO与可插拔光模块并非对立或完全替代模式 而是两条可以并行的道路 [2] - CPO的主要应用场景在柜内互联（scale-up） 本质上是光通信在柜内互联市场打开新增量 而非存量市场的替换 [2] - 可插拔光模块的主场景在柜外互联（scale-out） 云服务提供商更倾向于解耦方案 未计划大规模部署CPO [2] - 在未来两至三年乃至更长时间内 可插拔光模块仍将是数据中心光互连的主流解决方案 [2] 光模块厂商在CPO生态中的竞争地位 - 市场担忧芯片厂与台积电合作研发CPO会将光模块厂排除在生态之外 [2] - CPO技术与硅光技术适配性高 天然更加依赖硅光芯片能力 [3] - 光模块龙头公司的硅光设计能力领先 在CPO领域早有技术预研和储备 [3] - CPO带来的技术壁垒提升反而有利于头部光模块厂商 巩固了其护城河 [3] 光模块板块近期的市场波动原因 - 光模块板块近期波动更多源于市场交易结构问题 即筹码结构过于集中 需要时间进行结构优化与自我修正 [4] - 在过去几个季度 光模块厂商作为AI算力浪潮主要受益公司业绩能见度高 出色基本面驱动机构投资者筹码高度集中 [4] - 即便在传统第四季度投资淡季 光模块的需求确定性和盈利增速具有明显比较优势 吸引了大批景气度追逐型资金 [4] - 资金的快速涌入导致筹码快速集中 积累了大量的短期浮盈盘和趋势交易盘 这部分筹码稳定性较弱 对利空敏感 容易因市场风格漂移或行业新闻而松动 从而加剧股价波动 [5][6] - 这是成长过程中的正常现象 板块需要时间完成浮盈盘的消化和筹码的再交换 使持仓结构重新稳固 [6] - 随着光模块厂商业绩逐渐释放 市场对不确定性的担忧和分歧逐渐落地 对光模块板块的认知将重回收敛 [6]