文章核心观点 - 2025年中国创新药行业对外授权（BD）交易呈现井喷式增长，总交易额超1300亿美元，首付款超70亿美元，标志着行业进入资本、技术与全球化驱动的新阶段 [1] - BD交易模式从传统的单一管线授权（License-out）向共同开发（Co-co）、平台授权、资产互换及设立合资公司（NewCo）等深度合作模式演变，产业关系从“买卖”升级为“战略同盟” [1][9][10] - 交易高度集中于双抗、ADC、GLP-1及小核酸等前沿技术领域，其中双抗赛道首付款达35.0亿美元，占所有药物BD首付款的49.8%，同比增长414.7% [7] - BD热潮增强了资本市场对行业的信心，形成了研发投入与成功BD反哺现金流和估值的正向循环，但行业长期成功仍需依赖研发创新的持续“含金量”和全球临床及商业化能力的验证 [12][13][14] 交易规模与总体趋势 - 2025年国内创新药对外授权交易总交易额超1300亿美元，仅首付款就超70亿美元 [1] - 全年共发生184个分子/技术/平台BD出海案例 [3] - 全球Top20跨国药企（MNC）与中国企业达成35笔合作，较2015年的3笔增长超10倍 [3] - 与传统的整体股权并购不同，2025年BD趋势更多表现为针对单一或多个管线的资产交易（Asset Deal） [7] 交易阶段分布 - 约62%的分子在临床II期前完成交易，其中临床前阶段60个（占38%）、I期临床26个（占16%）、I/II期临床7个（占4%），这一比例较往年明显上升 [3] - 处于III期临床、申请上市、批准上市阶段的分子分别占9%、10%、14%，合计33% [4] - 后期阶段交易金额大、确定性高，是BD市场的“压舱石”，例如三生制药PD-1/VEGF双抗以12.5亿美元首付款授权辉瑞，刷新国内BD首付款纪录 [1][4] 热门细分赛道分析 - 双抗赛道：全年双抗药物出海首付款达35.0亿美元，占所有药物BD首付款的49.8%，同比增长414.7% [7] - ADC赛道：交易热度延续并深化，交易不仅限于单一管线，更包含技术平台合作，靶点覆盖CLDN18.2、B7-H3、TROP2等 [8] - GLP-1赛道：全年达成近12起交易，取得首付款4.7亿美元，较2024年增长109.8% [8] - 小核酸药物：同样成为BD市场关注焦点，例如舶望制药与诺华的交易成为年度标志性事件之一 [8] 交易模式演变 - 平台式授权：交易不再局限于单一管线，而是以技术平台为核心打包输出，例如恒瑞医药将HRS-9821项目及至多11个临床前项目的“选择权”授权给GSK，交易结构包括5亿美元预付款及潜在120亿美元里程碑付款 [10] - 共同开发与商业化（Co-co）：合作双方按比例共同承担开发成本并分享利润，例如信达与武田的交易 [10] - 权益互换：例如科伦博泰与Crescent进行ADC与双抗管线的权益互换 [10] - 股权结合：例如中晟全肽授权诺华资产时，除了获得5000万美元首付款，还获得了诺华子公司股权 [11] - NewCo模式：通过设立海外新公司引入境外资本与管理团队，2023-2025年该模式累计带来3.5亿美元首付款，137.4亿美元潜在总金额，其中2025年取得首付款1.1亿美元、潜在总金额47.6亿美元，但目前并非主流 [11] 行业影响与未来展望 - BD交易增强了投资人对项目未来估值与退出的信心，具有“信号效应”，与研发投入形成了正向循环 [12] - 2023年中国开展的创新药临床试验数量已位居全球第一，自研的“全球首创新药”（FIC）数量占比从2015年的不足10%攀升至2024年的超过30% [12] - 对于创新药企，BD收入正从“解一时之渴”向“值得稳定期待的现金流”转变，所获资金主要用于继续研发投入、建设新技术平台和推进海外临床 [13] - 行业逻辑正从“达成授权协议”的第一幕，走向“合作方启动全球临床”的第二幕，海外临床研究的启动与进展成为2026年重点关注方向 [13] - 行业最终考验在于研发创新的持续“含金量”，以及在全球市场完成临床开发和商业化的能力，目前像百济神州泽布替尼那样完全自主取得海外巨大商业成功的案例仍属凤毛麟角 [14]