公司业务与行业地位 - 公司是全球铝产业头部企业，是全球第二大铝生产商，拥有1900万吨氧化铝产能和646万吨电解铝产能 [1] - 公司营业收入中，电解铝占比70%以上，氧化铝占比20% [1] - 公司间接控股股东是上市公司中国宏桥，是中国宏桥的盈利主体 [2] 产能布局与成本结构 - 氧化铝产能全部位于山东滨州，生产所需铝土矿80%以上来自中国宏桥参股的几内亚赢联盟，供应稳定且价格波动小 [2] - 相比河南和山西等内陆产能，公司因靠近港口，氧化铝成本优势近250元/吨 [2] - 电解铝产能446万吨位于山东，200万吨位于云南（处于搬迁过程），预计2028年云南产能将达到300万吨 [2] - 相比新疆产能，公司更靠近氧化铝产区和消费地，氧化铝运费和铝产品外运费都更低 [2] - 成本劣势在于电费，山东产能从关联方购电，近几年不含税电价约0.51元/度，处于行业偏高水平 [2] - 预计山东电网电价下调及计价方式变化将使公司用电价格下降，测算电费每下降0.01元/度，公司利润增加4亿元 [2] 财务预测与股东回报 - 公司坚持高比例分红，2025年5月公告未来三年（2025-2027年）股东回报规划，规定在成熟期且无重大资金支出时，现金分红占利润分配比例最低应达到80%，分红比例为铝行业最高水平 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为1662亿元、1773亿元、1773亿元 [3] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为193.1亿元、292.1亿元、303.9亿元，利润年增速分别为6.4%、51.3%、4.0% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.48元、2.24元、2.33元 [3] 估值观点 - 通过多角度估值，得到公司合理估值区间为31.4-35.8元人民币，对应市值区间约4087-4670亿元 [3] - 该估值区间相较当前市值有7%-22%的溢价空间 [3] - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3]