文章核心观点 - 光伏行业周期寒冬持续，TCL中环2025年业绩预告显示其连续两年巨额亏损，累计近200亿元，公司经营短板、战略失误与财务风险彻底暴露，基本面修复遥遥无期 [1][3] - 行业供需失衡仅是外部因素，公司对周期的误判与应对失效是核心症结，所谓的“减亏”只是基数效应下的数字修饰，并非经营实质性反转 [6] - 公司战略布局全面滞后，一体化进程缓慢且技术掉队，导致其从行业第一梯队向边缘滑落，叠加高负债与弱现金流，财务安全边际已逼近警戒线 [7][11][14] 业绩表现与亏损分析 - 2025年全年归母净利润预计亏损82亿元至96亿元，扣非净利润亏损86亿元至98亿元，基本每股收益亏损2.0535元/股至2.4041元/股 [3] - 尽管亏损额较2024年的98.18亿元略有收窄，但已连续两年出现百亿级亏损，彻底击碎市场对其“周期韧性”的预期 [3] - 2025年前三季度累计亏损57.77亿元，据此测算第四季度单季亏损24.23亿至38.23亿元，环比第三季度15.34亿元的亏损大幅扩大57.95%以上 [5] - 核心业务盈利能力丧失，光伏硅片业务（营收占比超60%）2025年上半年毛利率低至-23.74%，组件业务毛利率为-6.2%，呈现“卖得越多、亏得越狠”的状态 [5] 战略失误与竞争劣势 - 一体化布局严重滞后，长期固守硅片环节，“适度一体化”战略推进缓慢，直至2026年初才仓促投资组件企业，导致在产业链议价权上完全被动 [8] - 技术迭代落后，前期大规模投入的P型产能、G12专用设备在N型技术替代趋势下快速贬值，2025年四季度大幅计提老旧产能与高价硅料库存减值 [10] - BC组件等新技术量产效率不及同行，研发投入转化效率低下，核心技术优势逐步消失 [10] - 产能利用率低迷，2025年前三季度营收仅215.72亿元，资产运营效率远低于行业平均水平，陷入“大马拉小车”的低效困境 [10] - Maxeon等海外资产持续亏损并计提减值，前期全球化扩张成为业绩拖累 [10] 财务风险与现金流状况 - 截至2025年三季度末，公司资产总额1231.23亿元，负债总额830.91亿元，资产负债率高达67.49%，长期借款占比超35% [11] - 2025年前三季度经营活动现金流净额仅6.32亿元，较2023年全年的51.81亿元大幅萎缩，微薄的正现金流无法覆盖巨额亏损与债务利息 [13] - 2024年以来累计计提存货跌价、商誉、海外资产减值超百亿元，导致净资产快速缩水，2025年三季度末股东权益仅400.32亿元，较年初大幅下降 [13] - 2025年前三季度投资活动现金流净流出54.93亿元，在主业亏损背景下仍维持大规模资本开支，资金配置严重错配 [13] - 货币资金仅99亿元左右，难以覆盖流动负债与到期债务，短期偿债压力与流动性风险持续累积 [13]