美股市场风格轮动与盈利扩散 - 美股市场正经历从成长股向价值股、从“新经济”向“旧经济”的明显风格轮动 罗素1000价值指数表现自去年12月中旬以来已大幅领先于同类的成长指数[1] - 市场风格轮动并非源于科技巨头的衰退 而是由周期性因素推动市场其他板块盈利改善 美股之前极为罕见的利润集中化时代或许已经结束[3] - 这一资金轮动过程与2000年至2003年期间的风格切换有诸多相似之处[3] 整体盈利增长趋势 - 标普500指数整体盈利增长率微升至14.5%的四年高点[3] - 标普500指数中实现正增长的行业数量从第三季度的6个增加至8个（总共11个行业）[1] - 近半数公司实现了两位数的增长率 中位数增长率接近10% 创下四年来的新高[1] - 除了巨型科技股之外 增长已开始向外扩散[3] 盈利集中度历史与现状 - 自2022年底以来 标普500指数中最大的10家公司贡献了该指数约三分之二的每股收益（EPS）增长 而这一比例在互联网泡沫时期仅为四分之一[4] - 研究模型显示 目前美国经济正处于“稳健的全面扩张”期 这通常利好广泛的企业利润 目前已披露财报的标普500成分股证实了这一趋势[4] - 近几个月巨型股内部的分化并未阻止大盘维持在高位 这表明由周期性因素驱动的广泛盈利改善正在支撑市场[5] 行业轮动具体表现 - 上周市场出现了向“AI免疫”板块的大规模轮动 包括公用事业、食品、采矿、建筑和电信等行业[4] - 这种从“新”到“旧”的资金转移 反映了市场对资本密集型和传统行业估值的重新挖掘[4] - AI浪潮可能对那些此前享有高估值的轻资产行业最具破坏性 因为它们现在被迫激进支出以避免落后[4] 汇率与国际业务影响 - 美元疲软对企业盈利产生了显著影响 主要收入来自美国以外的标普500出口型企业 其盈利和收入增长均高于以美国本土业务为主的企业[5] - 这种“国际风险敞口”的优势很大程度上仍归功于Nvidia Corp 作为拥有主要国际业务敞口的标普500公司中最大的盈利和收入贡献者[5] - 如果剔除Nvidia 混合盈利增长率将从17.7%降至12.0% 收入增长率将从11.9%放缓至9.9%[5] 宏观背景与潜在风险 - 美债收益率的回落和通胀数据的变化 正在为这场从“新经济”向“旧经济”的资金轮动提供宏观背景[3] - 就业市场的降温和周期性顺风正在重塑投资者预期[3] - 目前的涨势仍相当依赖于少数几家公司的商业模式 任何一家公司的特异性发展或AI竞争中的“预期失误”都可能拖累整个市场[5]