公司概况与行业地位 - 公司成立于1993年，从药品生产起步，逐步转型营养健康食品领域，于2019年登陆A股 [2][20] - 根据灼识咨询数据，以2024年收入计，公司位列全球营养健康食品解决方案市场第三、中国第一，同时是全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商 [2][21] - 业务涵盖功能性食品、特殊膳食食品、保健食品，截至2025年末拥有184项全球专利（含107项发明专利），储备逾6000种成熟配方，年均新品储备约700款，与全球前十大营养健康食品品牌中的7家、前十大药企中的2家建立深度合作 [2][21] 财务业绩表现 - 2023年与2024年营收分别为35.82亿元和42.11亿元，净利润分别为2.81亿元和3.25亿元，保持增长 [3][21] - 2025年前三季度营收保持7.97% 的增长，但净利润同比大跌36.25% 至1.53亿元 [3][21] - 根据2025年业绩预告，归母净利润预计同比下滑53%-69%，缩水至1.01亿元-1.51亿元，创上市以来最差业绩，净利润出现腰斩 [3][21] 业务结构与市场依赖 - 形成“国内收缩、海外扩张”格局，2023年、2024年及2025年前三季度，来自中国内地及香港的收入占比分别为51.7%、39.4% 和38.8%，呈下降趋势 [4][22] - 同期，来自美洲、欧洲及其他地区的收入占比分别为48.3%、60.6% 和61.2%，海外市场成为营收增长核心支柱，加剧了对外部市场的依赖 [4][22] - 公司称2025年业绩预降主因包括：个人护理业务客户需求下降、中美贸易摩擦加剧导致该业务运营成本上升，以及2025年下半年团队成员变动 [6][23] 产品结构与盈利能力 - 软胶囊与软糖是营收主力，二者合计占比常年维持在7成左右 [6][23] - 2023年、2024年及2025年前三季度，软糖毛利率分别为44.7%、48.2%和46.4%，而软胶囊毛利率仅25.4%、24.6%和26.5%，拉低了整体盈利水平 [7][24] - 公司整体毛利率在报告期内分别为29.7%、30.6%和31.5%，显著低于同行（2025前三季度汤臣倍健68.55%，金达威40.22%，百合股份35.12%） [7][8][24][25] 费用、现金流与资产负债 - 期间费用不断上涨，2023-2025前三季度销售费用分别为2.78亿元、3.53亿元、2.73亿元，行政费用分别为3.52亿元、4.20亿元、3.56亿元，研发费用分别为1.11亿元、1.26亿元、1.01亿元 [8][25] - 调整后净利率在报告期内仅分别为6.8%、6.8%和6.5%，远低于同期汤臣倍健（19.21%）、金达威（13.58%）和百合股份（15.33%） [8][25] - 贸易应收账款从2023年的6.13亿元增至2025前三季度的8.19亿元，应收账款周转天数从54.3天延长至62.1天，资金回笼放缓 [8][25] - 资产负债率从2023年的50.6% 升至2025前三季度的55.1%，显著高于同行（约20%），经营现金流净额从2024年的5.66亿元回落至2025前三季度的3.22亿元，资金链紧张 [9][26] A股募资历史与使用效率 - A股上市6年来累计募资20.44亿元，包括2019年IPO募资10.19亿元和2021年完成的可转债募资10.25亿元 [10][27] - 首次IPO募资中，偿还贷款及补充流动资金占比高达62.12%，安徽马鞍山生产基地项目2019年亏损1681.50万元，未达预计效益 [10][11][27] - 可转债募资主要用于马鞍山生产基地扩产（7.20亿元）等，但后续项目有变更，如2023年终止“华东研发中心建设项目”（原拟投1.05亿元）并将资金转投软胶囊车间升级 [11][28] - “数字信息化建设项目”的预计可使用状态日期从2025年12月31日调整至2026年12月31日 [11][28] 产能利用率与扩张计划 - 主要产品产能利用率低迷，2023-2025前三季度，软胶囊利用率仅46.9%、55.1%、60.4%；软糖利用率63.0%、75.0%、79.7%，为最高品类但仍未满产 [14][29] - 饮品、片剂、粉剂、硬胶囊产能利用率长期低于50%，其中粉剂从2023年的27.2% 降至2025前三季度的18.2%，硬胶囊始终在25% 左右徘徊 [14][29] - 此次港股IPO仍计划将募资用于新建生产基地以推进全球扩张，在现有产能大量闲置背景下可能加剧产能过剩压力 [14][29] 行业前景与竞争格局 - 据灼识咨询数据，2024年全球营养健康食品GMV达1900亿美元，预计2029年增至2490亿美元，2024-2029年复合增长率约5.6%，未来十年将维持3%-5% 的稳定增长 [15][30] - 行业竞争激烈，处于转型关键期，传统品牌增长乏力，新兴品牌崛起，竞争升级为多维度较量，近几年除金达威稳步增长外，汤臣倍健、百合股份、康比特均出现下滑 [15][30] 转型失利与资产处置 - 为打造第二增长曲线，公司于2024年3月通过控股子公司设立Best Formulations PC LLC（BFPC）进军个人护理业务，公司间接持有约71.41% 股权 [16][30] - 此次跨界转型失败，BFPC在2023年至2025年上半年分别亏损1.43亿元、1.51亿元、8694.4万元，持续侵蚀利润，截至2025年6月末相关商誉余额达2.51亿元 [16][31] - 2025年8月，公司公告拟为BFPC寻求投资、剥离或出售，已与潜在购买方签署非约束性意向书，但最终结果存在不确定性 [17][31] - 2025年公司计提大额资产减值准备合计2.52亿元，其中1.95亿元来自个人护理业务板块（BFPC） [17][31] 新业务布局与资金压力 - 公司前瞻性布局精准营养、宠物营养等新领域，并在2025年启动战略咨询项目产生高额一次性费用，但新业务短期内难以形成效益转化 [18][32] - 新业务投入无法对冲非主业亏损，反而进一步增加了资金压力 [18][32] - 此次赴港冲刺“A+H”上市，是公司在业绩承压、转型遇挫后的重要尝试 [18][32]