核心观点 - 公司2025年财报发布后股价剧烈调整 尽管营收和净利润绝对值增长 但多项关键指标未达预期 市场失望情绪导致股价重挫 表面光鲜的“创纪录”数据掩盖不了核心业务的疲态 此次股价大跌是对增长预期的一次剧烈修正 [1][3] 核心业务表现 - 加密货币交易业务大幅倒退 作为金融科技和Web3概念公司的核心增长引擎出现熄火 [1] - 第四季度加密货币交易收入同比下降38% 公司App的名义加密货币交易量同比腰斩 下降52%至340亿美元 [1] - 数据表明散户投机热情可能正在消退 或用户正流向更专业的原生加密平台 仅靠收购Bitstamp带来的并表增长掩盖不了内生动力的枯竭 [1] 盈利能力与成本控制 - 公司面临增收不增利的隐忧 成本控制出现恶化 [2] - 第四季度总运营费用同比大幅增长38% 其增速超过了当季27%的营收增速 直接侵蚀了利润空间 [2] - 管理层对2026年的前瞻指引悲观 预计调整后运营费用将继续增长18% 达到26亿至27.25亿美元 在宏观不确定环境下 激进的支出计划令市场不安 [2] 外部环境与监管风险 - 公司面临监管与宏观环境的双重挑战 [3] - 财报中将“重大监管费用”排除在2026年展望之外 理由是“无法准确预测” 这向投资者暗示了随时可能出现大额监管罚单的风险 [3] - 美联储降息周期对公司产生负面影响 尽管第四季度净利息收入增长 但已明确受到“短期利率下降”的对冲影响 公司的高息红利期已接近尾声 [3] 市场估值逻辑 - 市场正在重新审视公司的高估值合理性 此前的高估值基于其高成长性预期 [3] - 随着加密货币业务出现负增长 获客成本上升 以及预测市场业务面临合规不确定性 支撑高估值的逻辑正在重塑 [3]