核心观点 - 市场对海底捞通过“红石榴计划”讲述的副牌高增长故事反应积极，但该叙事与主业基本盘松动、副牌试错成本高昂的现实形成巨大鸿沟，创始人张勇回归CEO标志着公司战略进入深刻反思与紧急校准阶段，市场关注点从扩张转向盈利能力的提升 [4][6][11][12] 2025年中期业绩与市场反应 - 2025年上半年，公司“红石榴计划”副牌业务收入达5.97亿元，同比激增227%，但仅占总营收207.03亿元的2.9% [5] - 多家券商基于副牌增长潜力、同店修复及新品牌孵化预期给予积极评级，包括浦银国际“买入”（目标价16.9港元）、招商证券“强烈推荐”、海通国际“优大于市” [5] - 市场乐观逻辑在于相信海底捞可复制的供应链、人才培养和服务体系能跨品类赋能新品牌 [5] “红石榴计划”的实施与挑战 - 截至2025年6月30日，“红石榴计划”运营14个餐饮品牌共126家餐厅，其中超过一半（79家）为“焰请烤肉铺子” [9] - 副牌尝试横跨火锅、烧烤、西餐、快餐、正餐、烘焙等多个品类，但能成功复制模式的品牌寥寥无几，多数规模较小或已暂停营业 [9] - 子品牌“小嗨火锅”北京首店运营约一年半后关闭，店长透露月租金高达11万-12万元，与走低的客单价使单店盈利模型难以跑通 [10] - 公司董事会副主席承认在拓展子品牌过程中交了不少“学费” [8] - 副牌中发展较好的“举高高自助小火锅”（48家门店）源于外部收购而非自我孵化 [10] 火锅主业基本盘表现 - 2025年上半年，公司总体营收为207.03亿元，同比下滑3.7%；归母净利润为17.59亿元，同比减少13.7% [11] - 海底捞餐厅翻台率从2024年同期的4.2次/天降至3.8次/天，跌破内部“及格线”（4次） [11] - 同店销售额同比下降9.8%，与翻台率下滑共同指向品牌吸引力和运营效率面临考验 [11] - 在火锅门店数趋近饱和的背景下，公司急需新增长故事支撑估值 [6] 战略调整与人事变动 - 2026年初，创始人张勇重新出任CEO，此举被视为对战略路径的深刻反思与紧急校准 [12] - 人事调整旨在推动“战略聚焦与决策效率的双向强化”，预计未来将更多资源倾注于已具规模的潜力副牌，并着力遏制主业下滑 [12] - 与张勇一同进入董事会的还有4位平均年龄39岁的年轻管理者（李娜娜、朱银花、焦德凤、朱轩宜），以强化董事会的一线运营经验和优化资本配置 [12] - 张勇回归消息次日，公司股价暴涨9.29% [13] 市场预期与未来方向 - 花旗集团维持“买入”评级，认为在创始人带领下业绩增速有望提升 [13] - 高盛给予“中性”评级，指出公司未来将放缓加盟店扩张，计划通过自动化优化成本，并对多品牌战略进行调整 [13] - 市场关注焦点已从门店扩张故事彻底转向门店盈利能力的提升 [13]