核心观点 - 市场对五粮液出现分歧，一方认为高端白酒前景悲观，另一方则认为其估值处于历史底部，核心问题在于其经营逻辑是否发生改变 [2] - 分析认为，公司经营逻辑未变，正从“冲规模”回归“做价值”，通过稳价盘、去库存、优化产品结构等措施，基本面出现边际改善，当前估值进入观察区间 [2][8] 价格与渠道管理 - 过去痛点在于价盘不稳，普五批价长期低于900元，渠道利润微薄 [2] - 近期出现积极变化：春节季普五动销同比增长8%-12%，批价回升至830-850元区间，终端价站稳900元 [2] - 变化源于三方面举措：主动控量发货至消费可承接水平；将资源从“压货补贴”转向开瓶激励；清理违规经销商并强化数字化溯源以遏制低价抛售 [2] - 深层信号是公司正从“冲规模”回归“做价值”，对高端酒而言，稳住价格比冲高销量更重要 [2] 库存与增长驱动 - 目前普五渠道库存约30天，整体维持在30-45天的良性水位 [3] - 库存见底意味着增长引擎已从依赖“渠道囤货”和“逼经销商拿货”切换为“真实消费驱动” [3] - 库存周期见底叠加春节动销验证，表明最困难的去库存阶段大概率已过去，业绩预计从二季度起进入低基数修复通道 [3] 产品结构战略 - 公司产品架构从“单核赌命”转向“梯队作战”，形成“一核（普五）+两擎（超高端）+两驱（1618/低度）+一新（年轻化）”的布局 [4][6] - 普五作为现金牛守住基本盘，1618和低度五粮液卡位宴席与次高端市场，超高端产品用于拉升品牌势能，年轻化产品布局未来消费者 [6] - 战略目标是用核心单品赚取确定利润，用梯队单品赚取成长性收益 [6] 估值与基本面要素 - 公司动态市盈率滑落至14.5倍 [2] - 当前估值叠加了高分红承诺、充沛的经营现金流、库存见底、价盘回升等要素，使其进入“低估值+基本面边际改善”的观察区间 [8] - 公司被定位为高壁垒、高现金流、高分红的稳健价值标的，而非高成长故事 [9]