核心观点 - 高盛分析师指出，由央行购金驱动的“保险”型需求策略正从黄金市场扩散至其他大宗商品市场，特别是工业金属如铜，这推动了大宗商品市场的结构性转变，即从单一的全球平衡体系转向更具区域分割特征的结构，并加剧了市场波动性 [3][9] 市场结构性转变 - 部分大宗商品市场正从单一的全球平衡体系转向更具区域分割特征的结构，这加剧了波动性抬升的风险 [3][9] - 这一转变源于近期的供应冲击，包括2020年的供应链中断和2022年的粮食与能源冲击 [10][11] 政策驱动因素 - 政策制定者为确保关键材料获取，采取了包括关税、出口管制、支持本土生产以及建立政府战略储备在内的具体手段 [11] - 这些措施共同重塑了大宗商品市场的格局，使其价格对冲击更加敏感 [12] 铜市场例证 - 以铜作为早期例证，尽管2025年全球预计供应过剩，但由于美国囤货行为将库存从国际市场抽离，铜价依然飙升 [12] - 这使得全球基准价格主要锚定的美国以外市场反而更为吃紧 [12] 需求扩散与影响 - “保险型”需求已从公共部门（如央行）向外扩散至私人部门投资者，后者在全球政策环境不确定的背景下，正转向实物资产（如黄金、铜）以实现多元化配置 [3][13] - 这些资金流入正在支撑金属价格，并放大市场波动 [4][14] 供给端反应与潜在风险 - 对于大多数大宗商品，价格上涨可以刺激供给端调整，生产商提高产量有助于平抑由“保险”需求驱动的价格飙升 [14] - 然而，旨在增强供应安全性的政策也可能刺激过度生产，这反过来会压低价格、挤走小型生产商，导致供应更加集中，从而加剧未来出现供应中断和价格剧烈波动的风险 [14] 黄金的独特性 - 黄金在结构上与其他大宗商品不同，人类历史上开采出的黄金几乎全部留存于地面之上，年供应量相对稳定，对价格变动的反应也较为迟缓 [6][15] - 这意味着，由风险担忧驱动的需求可以在更长时间内持续推高金价 [6][15]