4Q25业绩表现 - 公司2025年第四季度总收入同比下滑4.2%，销量同比下滑0.7%，平均销售单价同比下滑3.5%，息税折旧及摊销前利润同比下滑24.7% [1] - 中国区第四季度收入同比下滑11.4%，销量同比下滑3.9%，平均销售单价同比下滑7.7%，息税折旧及摊销前利润同比下滑42.3% [1] - 亚太东部地区第四季度销量同比下滑1.3%，但平均销售单价同比提升2.5%，息税折旧及摊销前利润同比下滑9.8% [1] 中国区业务分析 - 中国区销量下滑主要因核心的餐饮、夜场等渠道表现持续疲软 [1] - 中国区平均销售单价下滑主因公司加大对非现饮渠道的投入，且非现饮渠道占比提升导致产品结构中枢下移 [1] - 中国区利润下滑受经营杠杆刚性、总部营销费用摊派及政府补助减少影响，部分被原料成本下降与运营优化红利所抵消 [1] 其他区域业务分析 - 亚太东部地区单价提升受益于第四季度核心品类提价及2024年高端部分提价红利延续 [1] - 亚太东部地区利润下滑因总部费用摊派及韩国区员工薪资调整 [1] - 印度市场在结构升级延续下保持高增长态势，对冲了部分中国区压力 [1] 2026年展望与战略 - 公司2026年定调增长优先战略，将采取更主动姿态应对市场挑战 [2] - 行业现饮渠道占比已处历史低位，进一步向下空间有限，若现饮渠道回暖，公司或可释放强于行业的弹性 [2] - 得益于宏观环境触底及公司主动战略调整，2026年公司或将稳步实现筑底企稳 [2] 盈利预测与估值 - 基于公司或适度加大投入的考虑，机构下调2026年息税折旧及摊销前利润预测7.1%至15.93亿美元，并引入2027年预测为16.37亿美元 [2] - 当前股价对应2026/2027年6.5/6.2倍企业价值倍数 [2] - 机构维持目标股价9.80港币/股，对应2026/2027年8.6/8.4倍企业价值倍数，较当前股价有25.2%上行空间 [2]