2025年财务表现 - 2025年总收入为77.59亿元，同比下降2.4%，略低于彭博一致预期的79亿元 [1] - 2025年经调整净利润为28.60亿元，同比增长68.2% [1] - 剔除一次性递延所得税抵免7.47亿元影响后，经调整净利润约为21.13亿元，高于彭博预期的20亿元 [1] 收入结构分析 - 在线音乐收入增速放缓，2025年上半年同比增长15.9%，下半年同比增长8.3% [1] - 会员订阅收入全年保持增长，上半年同比增长15.2%，下半年同比增长11.6% [1] - 会员订阅收入增速环比下降，主要因会员结构变化导致月度平均每用户收入摊薄 [1] 盈利能力与成本控制 - 2025年全年毛利率同比提升2个百分点至35.7% [1] - 毛利率提升主要得益于社交娱乐收入分成下降以及内容授权成本控制良好 [1] - 公司采取审慎推广策略，推广及广告费用同比下降43%，带动销售费用整体同比下降33.2% [1] - 销售费用率同比下降2.7个百分点 [1] 未来战略与展望 - 2026年公司将加大获客力度，核心目标是推动付费用户规模增长 [1] - 公司计划继续聚焦热爱音乐的年轻群体，加大市场营销和内容自制投入 [1] - 公司将优化部分渠道折扣力度，以期推动订阅收入实现量价齐升 [1] - 预计用户规模增长将带动毛利率改善，同时运营效率有望持续优化 [1] 盈利预测与估值 - 机构下调2026年、2027年并引入2028年调整后归母净利润预测至22.39亿元、25.20亿元、27.50亿元，下调幅度均为16% [2] - 基于2026年调整后归母净利润预测，给予公司20.71倍2026年预期市盈率，目标价定为239.40港元 [2] - 维持对公司的“买入”评级 [2]