核心观点 - 妙可蓝多在国内C端市场增长停滞、盈利能力承压的背景下，正将“B端业务拓展”与“出海”作为核心破局战略，但新业务面临毛利率低、竞争激烈及高投资门槛等挑战 [1][2][6] 战略举措：出海合作 - 公司与沙特头部食品公司SADAFCO签署备忘录，拟共同探索并拓展儿童奶酪棒在沙特的市场，合作模式为SADAFCO提供本地消费者数据，公司提供技术适配 [1][8][9] - 公司于2025年7月提出“并购出海”及“TOB TOC双轮驱动”两大核心策略，但目前出海步伐不快，海外业务尚未贡献收入，管理层称有潜在标的在跟进 [2][9][10] 业务表现：B端成为增长引擎 - 餐饮工业系列（B端）收入从2021年的4.7亿元增长至2024年的13.13亿元，在奶酪板块中占比达34.94%，2025年前三季度占比超4成，其中马苏、奶酪片等品类增速较快 [3][11] - 国内B端渠道市场规模约500亿元，增长由客群规模增加和应用场景拓展驱动，该业务已成为投资者关注重心 [3][11] - B端业务毛利率显著低于C端，2024年餐饮工业系列毛利率为18.86%，低于即食营养系列28.11个百分点，产品结构变化导致公司2021年至2024年整体毛利率下滑近10个百分点 [4][12] 业务挑战：B端市场竞争与投入 - B端市场以外资龙头为主，竞争激烈，例如恒天然大中华区餐饮服务渠道2025年收入约138亿元人民币，同比增长22.2% [4][12] - B端乳制品对生产设备精度要求高，依赖进口，其单线投资成本约为C端奶酪棒产品单线成本的2.5-3倍，短期内国产化难度较高 [5][13][14] 业务表现：C端增长停滞 - C端即食营养系列收入从2021年的25.13亿元降至2024年的20.5亿元，2025年上半年仍处增长停滞状态，核心产品儿童奶酪棒市场红利见顶，竞争激烈且产品趋同 [6][15] - 截至2024年，公司产能利用率仅为35.3%，此前扩产募投项目已多次延期 [6][15] - 国内原奶价格低迷虽带来短期成本优势，但未来若价格上涨将压缩利润空间 [6][15] 财务状况与盈利压力 - 两项资产减值预计将减少公司2025年归母净利润约1.19亿元至1.27亿元 [1][8] - 2023年及2024年，公司扣非净利率低至1%以下，提升盈利能力迫在眉睫 [7][15]