核心观点 - 摩根大通发布研报指出，百威亚太2025年第四季度业绩表现疲软，销售额和EBITDA均同比下降，主要受中国市场拖累[1] - 公司计划通过投资分销能力以重燃增长，并对2026年业绩给出增长预测[1] - 公司维持高派息政策，当前股息率具有吸引力[1] 财务业绩表现 - 2025年第四季度，百威亚太整体EBITDA同比下降25%，较市场共识低12%，销售额同比下降4%[1] - 百威中国是主要拖累，其2025年第四季度销售额同比下降11%，EBITDA同比下降42%，原因包括促销活动增加及显著的去杠杆效应[1] - 百威韩国2025年第四季度销售额同比下降1%，EBITDA同比下降6%，表现优于行业增长[1] - 与韩国政府的税务纠纷给集团盈利带来一次性4900万美元的拖累[1] 业务展望与预测 - 百威中国自2025年第四季度起销量势头已见改善[1] - 公司目标于2026财年通过加大对在家饮用分销能力的投资以“重燃增长”[1] - 摩根大通预测集团2026年销售额将同比增长3.4%，EBITDA将同比增长5.4%[1] 股息与估值 - 百威亚太宣布派发2025财年股息7.5亿美元，派息比率达150%，股息率为5.7厘[1] - 公司将在4月新任财务总监上任后检讨股息政策，但摩根大通认为其很可能维持现行政策，即每年维持或增加每股派息[1] - 按当前19倍2026年预测市盈率计算，2026年预测股息率为5.7厘[1] - 摩根大通对百威亚太维持“中性”评级，目标价为7.9港元[1]