核心观点 - 东吴证券认为保险行业市场需求旺盛，负债成本优化与利率环境改善有望缓解利差损压力，当前板块估值处于历史低位，维持“增持”评级 [1] 保险资金运用规模与增长 - 2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速为2021年以来最高水平 [2] - 人身险公司投资规模为34.7万亿元，占行业90.1%，较年初增长15.7% [2] - 财产险公司投资规模为2.4万亿元，占行业6.3%，较年初增长8.8% [2] 权益资产配置变化 - 2025年末“股票+基金”合计余额5.7万亿元，其中股票3.73万亿元，基金1.97万亿元 [3] - 2025年全年“股票+基金”规模较年初大幅增加1.6万亿元，其中股票增加1.31万亿元，基金增加2899亿元 [3] - 2025年第四季度单季“股票+基金”规模增加1101亿元，其中股票增加1135亿元，基金减少34亿元 [3] - 2025年末“股票+基金”合计占总投资规模比重为15.4%，较年初提升2.6个百分点 [3] 人身险公司资产配置结构 - 2025年末银行存款余额占比7.6%，较年初下降0.8个百分点 [4] - 2025年末债券占比为51.1%，较年初提升0.9个百分点，但增配节奏相比此前年份已明显放缓 [4] - 2025年末“股票+基金”合计占比15.3%，较年初提升2.9个百分点，占比已处于近年来高位 [4] - 2025年末长期股权投资占比为7.8%，较年初持平 [4] - 2025年末其他类（以非标为主）资产占比为18.2%，较年初下降2.8个百分点 [4] 市场环境与估值 - 近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，预计未来伴随经济复苏，长端利率若修复上行将缓解保险公司新增固收类投资收益压力 [1] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026年2月12日保险板块估值对应2026年预测PEV为0.64-0.86倍，PB为1.15-2.24倍，处于历史低位 [1]