核心观点 - 公司作为消费电子Pack行业龙头，随着吉利诉讼和解落地与动力电池业务在2026年确立盈利拐点，两大负面拖累因素有望边际效应递减 [1] - 锂威电芯成功导入多个海外关键客户，实现了从Pack代工向电芯一体化的跨越，完全打开了公司的成长天花板 [1] - 公司即将迎来业绩成长与估值修复的戴维斯双击，预计未来三年利润复合增速将保持在30%以上 [2] 市场预期差与公司驱动机理 - 市场认为吉利诉讼和解将一次性计提5-8亿元，显著侵蚀2025年业绩（占前三季度净利润的35%-57%），且动力电池业务多年累计亏损近47亿元，短期难以扭亏，将持续拖累整体盈利 [2] - 市场认为公司消费电子Pack业务市占率已处高位，钢壳电池与电芯导入存在不确定性，未来成长空间有限 [2] - 实际和解金额为6.08亿元，远低于诉讼索赔的23.14亿元，且现金流采取分5年支付安排，最大程度降低资金压力 [2] - 2026年起诉讼相关的舆情负面不确定性彻底消除，企业品牌形象、消费者信赖度与投资者信心全面重启 [2] - 考虑到股价已累计下跌18.39%，充分反映了诉讼悲观预期，而实际赔偿金额大幅低于预期且分期支付，公司2026年将迎来崭新开局，估值修复空间明确 [2] 动力电池业务拐点 - 2025年上半年动力电池出货量16.08GWh，同比增长93%，收入76亿元，同比增长22.6% [3][8] - 2025年第三季度营业利润同比增幅高达190%，亏损明显收窄 [3][8] - 2025年第四季度有望实现单月盈利，叠加储能业务自2025年第三季度起满产满销，2026年全年盈利趋势确定 [3][8] - 随着下游新能源车格局稳定、订单持续释放，以及整体分拆上市预期明朗，动力电池业务将从对上市公司盈利的持续拖累转为正向贡献 [3] 消费电子业务成长新动能 - 2026-2027年为钢壳电池出货大年，其渗透率提升将明确带动Pack价值量 [4] - 2026年关键客户折叠机等新机产品的推出，将对总出货量以及电池平均销售单价产生正向拉动 [4] - 关键国际客户产品电芯端的导入，对于打破公司的消费电子成长天花板有非常重要的推动作用 [4] - 硅碳负极在2025-2026年渗透率提升将直接带动利润率上行，安卓消费电子电池在2026年有望迎来涨价 [4] - 公司已从单纯的Pack代工升级为具备电芯+Pack一体化供应能力的厂商，在AI眼镜、机器人等端侧创新背景下，成长空间与盈利能力同步打开 [4] 公司竞争优势与行业趋势 - 公司拥有全球第一的Pack制造能力和市场规模，造就了行业第一的客户供应链渠道关系 [7] - 一旦公司具备优秀的电芯制程能力，则能够较快实现电芯产品在终端客户中的导入 [7] - 锂威电芯已在手机、笔电、机器人、无人机、AI眼镜全面突破，电芯业务已初具规模 [7] - 消费电池产业链电芯+Pack一体化的趋势较为明确，同时具备电芯和Pack制备能力的企业有望突出重围 [6] - 市场认为动力电池二三线厂商竞争激烈难以盈利，但行业认为第二梯队的厂商已逐渐开始走向减亏或盈利 [7] - 下游新能源车细分赛道格局逐渐稳定，头部动力电池供应商的资源和优势得以聚拢，竞争转为有序和良性 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为688亿元、839亿元和1032亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21亿元、32亿元和43亿元，同比增长43.04%、52.48%和34.09% [9] - 当前市值对应的市盈率分别为22.68倍、14.87倍和11.09倍 [9]