业务模式与经营概况 - 主营业务涵盖垃圾清洁焚烧发电、多种废物综合处理、生活垃圾中转处理及餐厨垃圾资源化利用四大板块 [2] - 主要采用BOT、TOT、BOOT及BOO四种特许经营模式，其中BOT模式在2025年上半年贡献60.2%的收入 [2] - 截至最后实际可行日期，垃圾焚烧发电项目日处理能力达10，600吨，长沙环保产业园渗滤液、污泥、飞灰日处理能力分别为2，700吨、1，000吨和215吨，长沙中转项目日处理能力10，000吨，长沙餐厨垃圾项目日处理能力1，200吨 [2] - 2024年以21.97亿元收购仁和环境科技63%股权，新增生活垃圾中转处理及餐厨垃圾处理业务，使收入结构显著变化 [2] 财务表现与盈利能力 - 营业收入从2022年的15.48亿元增长至2024年的24.11亿元，复合年增长率为23.3%，2025年前九个月实现收入21.15亿元 [3] - 净利润从2022年的5.88亿元增长至2024年的6.86亿元，2025年前九个月达8.25亿元，同比增长48.7% [3] - 整体毛利率波动剧烈，从2022年的55.9%下降至2024年的41.5%，2025年前九个月反弹至57.1%，波动幅度超过37个百分点 [3] - 剔除建筑业务后，项目经营毛利率相对稳定，2022-2024年分别为59.1%、62.9%和63.6%，2025年前九个月为59.0% [3] - 净利率从2022年的38.0%下降至2024年的28.5%，2025年前九个月回升至39.0% [3][4] - 2024年净利率下降部分由于部分子公司优惠税收政策到期，导致所得税支出上升52.9% [3] 收入结构与业务构成 - 2024年建筑服务收入达8.37亿元，较2023年的3.42亿元激增144.7%，占总收入比例从18.6%跃升至34.7%，成为第一大收入来源，增长主要来自浏阳及平江垃圾焚烧发电项目的建设 [4] - 核心的电力销售收入占比从2022年的42.7%持续下降至2025年前九个月的29.2% [4] - 收购仁和後，2025年前九个月新增生活垃圾中转处理收入5.11亿元（占总收入24.2%）、餐厨垃圾收集收入0.50亿元（占2.3%）、工业级混合油销售收入1.45亿元（占6.9%） [5] - 2025年前九个月收入构成：电力销售（29.2%）、废物处理服务（34.1%）、生活垃圾中转处理及转运服务（24.2%）、餐厨垃圾收集（2.3%）、工业级混合油销售（6.9%）、建筑服务（3.1%） [6] 客户与供应商集中度 - 客户高度集中于政府机关及国家电网，2022-2024年对五大客户销售额分别占总收入的99.9%、99.7%和96.8%，2025年前九个月仍达92.6% [6] - 最大客户（长沙市某政府机构）贡献收入比例分别为54.3%、42.4%、34.0%和54.6% [6] - 对前五大供应商采购额占比从2022年的22.8%上升至2024年的37.1%，2025年前九个月为31.0% [7] - 2024年最大供应商采购额达1.93亿元，占总采购额16.7% [7] 项目运营与合规情况 - 多个项目存在超负荷运行：长沙垃圾焚烧发电项目(二期)、长沙环保产业园污泥处理项目、平江垃圾填埋项目（2022-2024年）均超出法定产能利用率限值不足30%，长沙餐厨垃圾项目利用率略高于130% [8] - 公司已获得相关环保部门书面确认暂未构成重大违规，但持续超负荷运行可能加速设备磨损并增加维护成本 [8] - 计划对长沙餐厨垃圾项目进行升级，竣工后处理量将达每日1，560吨 [8] 财务状况与资本结构 - 贸易应收款项从2022年的5.94亿元增至2024年的18.59亿元，2025年9月末达20.65亿元 [9] - 贸易应收款项周转天数从2022年的105.7天延长至2025年9月末的250.4天，增幅达144.7天 [9] - 截至2025年9月末，公司流动资产净值40.32亿元，流动比率4.58 [9] - 资本负债率从2022年的53.4%下降至2024年的33.7% [9] 股权结构、治理与关联交易 - 控股股东戴道国、李孝春、军信集团及道信投资合计控制64.92%股权 [10] - 戴道国通过直接持股、控制军信集团及道信投资，并透过投票权委任协议，实际控制权高度集中 [10] - 戴道国之子戴彬担任公司执行董事兼财务总监 [10] - 2024年董事薪酬总额为人民币1720万元，其中董事长戴道国薪酬为人民币929万元 [11] - 截至2025年9月30日，应收关联方款项为人民币644.6万元，已计提减值准备人民币341.6万元 [12] - 军信集团曾为公司银行贷款提供担保，截至最后实际可行日期部分担保已解除 [12] 行业对比 - 与行业可比公司相比，2024年41.5%的毛利率低于行业平均水平约5-8个百分点 [13] - 贸易应收款周转天数显著长于同行 [13]