核心观点 - 敏实集团与绿的谐波就北美设立合资公司达成框架协议，依托全球化与本地化制造运营优势与绿的谐波精密传动技术专长实现强强联合，卡位北美人形机器人核心部件赛道，北美本地产能布局进一步强化全球化竞争壁垒 [1] - 公司主业基本面稳健，欧洲新能源汽车市场需求有望延续增长，AI液冷等新业务订单落地顺利，主业与新业务双轮驱动下，公司长期成长逻辑持续夯实 [1] 合资公司设立详情 - 公司与谐波减速器行业龙头绿的谐波就拟于美国成立合资公司的主要条款达成框架协议 [1] - 合资公司将专注于北美地区人形机器人关节模块总成的设计、制造及商业化拓展 [1] - 加州敏实与绿的谐波将分别持有合资公司60%及40%的股权 [1] - 合资公司初始资本出资总额预计为1000美元，双方按持股比例进行出资 [1] 全球化运营与本地化制造优势 - 敏实集团作为汽车零部件全球化本土化制造龙头，已在欧、美等核心市场完成成熟产能布局 [1] - 美国现布局四座工厂，分布于密歇根州、田纳西州、密西西比州，主要开展金属饰条、铝件等产品的属地化生产 [1] - 公司拥有丰富的海外建厂、属地化运营及供应链管理经验，工业化制造与现代化运营能力行业领先，其海外工厂已展现出强劲的盈利能力 [1] - 公司持续深化"GLOCAL"战略，实现生产、研发、交付的区域自主可控 [1] - 此次合作是将汽车领域的全球化运营能力复制至人形机器人赛道的关键举措，依托成熟的海外落地经验，有望快速推进合资公司产能建设与商业化落地 [1] 技术与产能协同效应 - 敏实集团此前已前瞻性布局人形机器人业务，依托汽车零部件领域积淀的精密制造、机电及总成设计经验，自主推进人形机器人关节总成的研发布局、客户拓展与样品交付 [2] - 可复用现有汽车零部件产能与工艺体系，形成了从结构件到关节模块的成熟技术落地路径 [2] - 绿的谐波为国内谐波减速器行业绝对龙头，在精密传动领域拥有深厚技术积淀与核心专利，产品技术指标领先，是头部人形机器人项目核心供应商 [2] - 双方设立北美合资公司，实现核心技术与本地产能深度融合，一方面依托绿的谐波技术优势打造高竞争力关节模组产品，另一方面凭借北美本地产能形成显著拿单优势 [2] - 北美本地产能贴近本土核心客户需求，同时有效规避国际贸易关税壁垒及地缘政治风险，实现成本与供应链双重优化 [2] 汽车零部件主业基本面 - 公司汽车零部件主业基本面保持稳健 [3] - 欧洲新能源汽车市场进入加速增长阶段，德国1月推出的30亿欧元新补贴有望推动2026年欧洲新能源车销量增长20%-30% [3] - 敏实是国内零部件企业中欧盟电动车领域增长受益最大的企业之一（占比约34%），且产品电池外壳、铝制结构件等电动车核心产品，将充分受益区域市场扩容 [3] 新业务布局进展 - AI液冷系统订单进展顺利，产品契合算力提升带来的散热需求，商业化落地节奏加快 [3] - 2025年11月已与中国台湾AI服务器制造商达成订单合作，终端客户为全球半导体企业，产品于2025年12月底进入大规模生产阶段，2026年1月已启动批量交付 [3] - 目前分水器等核心产品已有多家客户处于认证阶段，预计2026年该业务贡献营收2亿元 [3] - 低空经济、无线充电等新赛道稳步推进，机体与旋翼系统已进入量产阶段 [3] - 此次合资进一步丰富人形机器人业务全球化布局，叠加主业稳健增长，公司"汽车核心零部件 + 新兴赛道"双成长曲线更为清晰 [3] 业绩预测 - 预计2025-2026年公司业绩将保持稳健增长，实现归母净利润27.27/32.27亿元，对应PE 17.27/14.60倍 [4]