核心观点 - 鹿客科技在递交港交所招股书的关键节点，引入前传音控股电商业务负责人胡跃担任CMO主抓全球化，旨在打破对小米的单一依赖、重塑自有品牌并寻求第二增长曲线，但公司当前面临营收结构失衡、盈利能力承压及现金流紧张等多重挑战 [1][6][8] 业务与营收结构 - 公司营收规模保持增长，2023年、2024年及2025年前三季度收入分别为10.1亿元、10.9亿元和7.7亿元 [3] - 收入结构严重分化，ODM业务（主要为小米代工）占比从2023年的50.6%攀升至2025年前三季度的61.6%，而自有品牌消费品收入占比同期从31.5%萎缩至20.5% [3] - 对第一大客户小米的依赖度逐年加深，来自小米的收入占比从2023年的48.6%升至2025年前三季度的60.6% [3] - 公司定位不止于锁具制造，战略目标是通过“硬件+软件+AI”向家庭安全服务商演进 [2] 盈利能力与定价 - ODM业务平均售价持续下滑，从2023年的682.5元/套降至2024年的634.3元/套，并在2025年前三季度进一步跌至440.3元/套，较2024年全年下跌约30.6% [3][4] - 受ODM产品价格下探影响，公司整体毛利率由2024年的35.2%下降至2025年前三季度的31.2% [4] - 自有品牌消费品平均售价在2025年前三季度也出现下滑，为919.8元/套，低于2024年同期的1,126.6元/套 [3] 现金流与财务状况 - 经营活动现金流恶化，从2023年净流入8949万元转为2025年前三季度净流出3831万元 [7] - 截至2025年9月30日，存货余额攀升至2亿元，较2023年底增长67%，后于2026年1月15日降至1.5亿元 [7] - 流动性紧张，截至2025年9月30日，现金及现金等价物仅剩6673万元，且截至2026年1月15日公司处于净流动负债状态，金额达5.4亿元 [7] - 赴港IPO募资用途之一明确为偿还购买重庆生产基地设备相关的银行贷款，以补充流动性及优化资产负债表 [7] 全球化战略与挑战 - 引入具备传音海外渠道与品牌建设经验的高管胡跃，旨在推动全球化以应对国内市场竞争并降低对小米生态链的依赖 [1][8] - 海外业务目前规模极小，2025年前三季度海外市场收入约3011万元，仅占总营收的3.9% [8] - 智能门锁作为“半成品”，在海外市场面临线下安装服务网络建设、数据隐私合规（如GDPR、CCPA）等高成本挑战 [8] - 全球化被视为在现金流紧张背景下进行的高风险、高回报资源押注，是实现独立估值的关键 [8] 公司战略定位与市场角色 - 作为小米生态链中唯一的智能锁企业，双方在MOU战略合作框架下深度绑定，鹿客承担了前沿技术（如隔空充电及AI）的探路成本与风险 [1][5] - 创新技术与应用会先在鹿客自有品牌上试水，但因自有品牌势能不足，未能收获相应的终端溢价回报 [5] - 管理层将公司对标即将上市的机器人门锁企业卧安，并强调自身在技术深度和全球化布局上的潜力 [6]