美国1月非农与CPI数据核心分析 - 核心观点：美国2026年1月“强”非农与“弱”CPI数据先后公布，市场降息预期先降温后升温，资产价格明显受扰动。较弱的CPI数据部分抵消了强劲非农带来的鹰派压力，但美联储短期内难以释放明确宽松信号。预计资产价格将继续围绕增长韧性与通胀粘性博弈震荡，政策空间的关键变化节点可能在5月美联储主席换届之后 [1][21] CPI数据分析 - 整体表现：美国2026年1月未季调CPI同比上涨2.4%，低于市场预期，为连续第三个月回落；季调后CPI环比上涨0.2%，低于预期。核心CPI同比上涨2.5%，持平预期；核心CPI环比上涨0.3%，持平预期但高于过去12个月均值0.2% [1][3] - 分项表现：能源价格回落是总体通胀不及预期的主因，能源分项同比从2025年12月的2.3%降至-0.1%。食品通胀略有放缓，同比从3.1%降至2.9%。核心商品通胀同比从1.4%降至1.1%。核心服务通胀粘性仍强，同比从3.0%降至2.9%，其中非住房核心服务通胀强劲，医疗服务同比从3.5%升至3.9%。超核心CPI（剔除住房的核心服务）环比录得0.59%，为2025年1月以来次高，显示服务通胀压力持续 [2][4] 非农就业数据分析 - 整体表现：美国2026年1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期的6.5万人，创2025年4月以来新高。失业率为4.3%，低于市场预期的4.4%，创2025年9月以来新低。劳动参与率62.5%，略高于前值。平均时薪环比增长0.4%，高于预期的0.3%；周平均工时为34.3小时，高于前值 [1][6] - 行业结构：私人部门新增就业17.2万人，但改善面狭窄。教育和保健服务行业贡献了13.7万新增就业，占私人部门增量的近80%。专业和商业服务（+3.4万）、建筑业（+3.3万）也录得增长。信息业（-1.2万）和金融业（-2.2万）就业延续负增长。制造业就业增加0.5万人，为时隔13个月再次转正，但修复力度有限 [12] - 数据修正与技术性影响：美国劳工统计局年度基准修订将截至2025年3月的非农就业总人数下修86.2万人，降幅0.5%。同时，1月非农调查采用了更新后的企业出生-死亡模型，可能使模型对当期就业变化更敏感，在就业走强时放大新增岗位估计，因此1月非农数据偏强可能部分受技术性因素抬升 [14] 市场反应与降息预期变化 - 大类资产表现：非农数据公布后，美股、美债收益率、美元指数先涨后跌，黄金先跌后涨。CPI数据公布后，美股先上行后回调，美债收益率下行（10年期美债收益率下行4.79个基点至4.05%），美元指数下跌，黄金上涨（现货黄金上涨2.41%至5042.81美元/盎司） [16] - 利率预期波动：非农公布后，市场降息预期降温，利率期货隐含的2026年全年降息次数从2.4次降至2.12次。CPI公布后，降息预期再度小幅升温，隐含的2026年全年降息次数从2.36次升至2.53次，6月降息次数从0.81次升至0.86次 [1][17] 政策前景与流动性展望 - 短期政策判断：结合数据，美国经济呈现就业韧性仍在、服务通胀粘性未消的特征。美联储短期内可能仍难以释放明确的宽松信号，资产价格将继续围绕增长韧性与通胀粘性的博弈展开震荡 [1][21] - 中期政策节点：政策空间的真正变化节点大概率出现在5月美联储主席换届之后。若新任主席Warsh领导下的美联储政策立场出现边际调整，叠加经济动能可能在上半年逐步放缓，则下半年降息空间可能明显打开 [1][21] - 流动性关注：除降息路径外，美元流动性是关注焦点。自2025年下半年以来，前期由货币基金扩张、隔夜逆回购工具（ON RRP）规模高企等因素形成的“过剩流动性”已明显回落。在2026年没有实质性大幅扩表的背景下，美元基础流动性难以重新扩张，美国非银部门和离岸美元体系可能面临阶段性流动性风险，风险资产的波动率中枢可能难以明显回落 [22]