公司2025年全年及第四季度财务表现 - 2025年全年实现营收57.64亿美元，内生同比下滑6.1%；正常化EBITDA为15.88亿美元，内生同比下滑9.8% [1] - 2025年第四季度实现营收10.73亿美元，内生同比下滑4.2%；正常化EBITDA为1.67亿美元，内生同比大幅下滑24.7% [1] - 2025年全年毛利率为50.1%，同比微增0.13个百分点；正常化EBITDA盈利率为27.6%，同比下降1.13个百分点 [1] - 2025年公司拟分红7.5亿美元，与2024年持平 [1] 销量与价格表现 - 2025年全年总销量为796.58万千升，内生同比下滑6.0%；第四季度销量为135.18万千升，内生同比微降0.7% [1] - 2025年全年每百升收入同比下滑0.2%；第四季度每百升收入同比下滑3.5% [1] 分区域市场表现（2025年第四季度） - 亚太地区西部：销量内生同比微增0.1%，但收入及每百升收入分别内生同比下滑5.6%和5.7%，正常化EBITDA内生同比大幅下滑40.0% [2] - 亚太地区东部：收入内生同比下滑0.6%，其中销量内生同比下滑3.7%，但每百升收入内生同比增长3.2%，正常化EBITDA内生同比下滑5.9% [2] 各市场具体表现与策略 - 印度市场：2025年全年高端及超高端产品组合占总营收超三分之二，贡献超20%的收入增长，百威品牌增长领先行业，印度是百威品牌全球四大市场之一 [2] - 韩国市场：第四季度在即饮及非即饮渠道均跑赢疲弱行业，销量呈低单位数跌幅，每百升收入实现低单位数增长，收入大致持平，正常化EBITDA实现低单位数增长并带动利润率扩张 [2] - 中国市场（2025年第四季度及全年）： - 第四季度销量内生同比下滑3.9%，收入内生同比下滑11.4%，每百升收入内生同比下滑7.7% [3] - 2025年全年销量同比减少8.6%，收入及每百升收入分别内生同比下滑11.3%和3.0% [3] - 非即饮及O2O渠道布局取得进展，对销量及收入的贡献均有所提升，截至25Q4末BEES数字化平台覆盖超320个城市 [3] - 公司持续推进高端化与渠道数字化策略，2025年聚焦非即饮渠道高端化及O2O渠道渗透率提升，并推出创新产品与营销活动 [3] - 公司自2024年末起主动调整库存，2025年末库存水平低于上年同期和行业平均水平 [3] 公司2026年发展重点与策略 - 将重点重振中国市场份额 [3][4] - 费用端：适度提高商业投入占净收入比例，聚焦核心及新兴渠道，通过运营提效与成本管控对冲利润率风险 [4] - 渠道端：持续推进非现饮渠道高端化，加快即时零售渠道布局并于夏季前完成落地，依托数字化平台扩大终端覆盖 [4] - 产品端：聚焦百威与哈尔滨啤酒等核心品牌，推广创新产品、升级包装规格，重点布局8元以上高增长价格带，同时兼顾区域品牌发展 [4] 机构盈利预测与估值 - 考虑到中国及韩国市场啤酒需求较疲软，下调2026-2027年归母净利润预测分别至6.21亿美元和6.80亿美元（分别下调9%和7%），引入2028年归母净利润预测为7.29亿美元 [4] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为21倍、20倍和18倍 [4]