核心评级与估值 - 中金首次覆盖智谱，给予“跑赢行业”评级，目标价688.00港元 [1] - 目标价基于远期P/S估值法，对应2028年40倍P/S，采用7%的折现率 [1] - 公司当前股价交易在2028年25倍P/S，较目标价有42%的上行空间 [1] 公司技术与模型能力 - 公司成立于2019年，专注GLM系列基座模型研发 [2] - 最新一代基座模型GLM-5在HLE、SWE等多个基准评分中达到SOTA（当前最优）水准 [2] - 模型核心能力包括Coding、推理、Agentic（智能体）等 [2] 商业模式与增长前景 - 公司通过MaaS（模型即服务）平台输出模型能力 [3] - 预计2023-2027年收入复合年增长率（CAGR）达130%以上 [3] - API收入是主要增长引擎，预计至2026年初API相关年度经常性收入（ARR）已接近6亿元，较去年同期有数十倍增长 [3] - 公司业务覆盖互联网、软件、芯片等众多行业，赋能客户提升生产力 [3] AI Coding市场机遇与公司优势 - AI Coding是AI落地最快场景，仍处于渗透早期，中金估算其总潜在市场规模（TAM）将达到万亿元规模 [4] - 公司在Coding场景具备低幻觉率、高稳定性、强大推理及工具使用能力等核心优势 [4] - 公司有望在Coding场景持续领跑，并向更多企业场景延伸，覆盖更多海内外客群 [4] 财务预测与催化剂 - 预计公司2025-2028年收入分别为7.2亿元、17.5亿元、36.7亿元、76.7亿元，期间CAGR为120% [4] - 潜在催化剂包括新一代模型发布，以及API和Coding相关ARR的高速增长 [5]