核心观点 - 中金公司首次覆盖智谱，给予“跑赢行业”评级，目标价688.00港元，认为公司是中国领先、世界一流的大模型厂商，基于远期P/S估值法，对应2028年40倍P/S，折现率7% [1] - 看好公司源自清华的技术底蕴、领先的模型能力，以及通过MaaS平台赋能千行百业实现商业价值兑现 [1] - 预计公司2025-2028年收入CAGR为120%，当前股价较目标价有42%的上行空间 [2] 公司业务与技术 - 公司成立于2019年，专注GLM系列基座模型深耕，打磨Coding、推理、Agentic等核心能力 [1] - 最新一代基座模型GLM-5在HLE、SWE等多个基准评分中达到SOTA（业界最佳）水准，并获得海内外用户广泛好评 [1] - 公司依托MaaS（模型即服务）平台输出模型能力，预计2023-2027年收入CAGR达130%以上 [1] - API收入将成为主要增长引擎，估计至2026年初API相关年度经常性收入已接近6亿元，较去年同期已有数十倍的增长 [1] 市场前景与竞争优势 - AI Coding作为AI落地最快场景，仍处于渗透早期，中金估算其总潜在市场规模将达到万亿元规模 [2] - 公司在Coding场景具备低幻觉率、高稳定性、强大的推理及工具使用能力等核心优势，有望在该场景持续领跑，并向更多企业场景延伸 [2] - 公司业务覆盖互联网、软件、芯片等千行百业，聚焦释放模型价值赋能客户提升生产力 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027/2028年收入分别为7.2亿元/17.5亿元/36.7亿元/76.7亿元 [2] - 基于远期P/S估值法，给予目标价688港元，对应2028年40倍P/S，远期折现率7% [1][2] - 公司当前交易在2028年25倍P/S，较目标价有42%的上行空间 [2]