政策与业务模式核心变化 - 根据国家烟草专卖局法规，中烟国际是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业 [1] - 核心变化在于销售至中国境内免税市场的卷烟采购交易，中烟国际将作为相关交易对手方（地方工业公司）的代理人，直接向境内免税市场出口卷烟 [1] - 尽管存在代理安排，但框架协议项下的交易条款及定价政策均无影响，代理成本由交易对手方承担 [1] 供应链优化与流程明确 - 上游链条优化：中烟国际直接与交易对手方接洽，不具备出口资格的实体须委托有资格的公司与中烟国际磋商并订立协议 [1] - 下游链条明确：中烟国际作为代理方直接销售至境内免税市场，这是唯一流程，向独立第三方采购卷烟销售至境内或海外免税市场不可行 [1] 预计业务影响与财务展望 - 盈利能力有望提升：供应链优化，特别是下游链条变化，预计将直接推动卷烟出口业务毛利率提升 [2] - 销售数量短期承压：由于协议仍在谈判及系统试运行，预计2026年上半年卷烟备货、发货可能阶段性延期 [2] - 销售增长恢复预期：估计从2027年起卷烟出口销售数量有望恢复增长 [2] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润9.5亿港元、11.5亿港元、14.1亿港元 [2] 公司战略定位与增长空间 - 公司是中烟体系唯一烟草上市公司平台，承载“国际业务拓展+资本市场运作”使命 [2] - 主业具备独家性、经营稳健且利润率稳定，关注自营比例提升带动的盈利能力提升 [2] - 内生增长空间：中烟体系在海外拥有大量优质全产业链资产，初步估计整合空间为公司现有体量翻倍以上 [2] - 外延扩张潜力：复盘国际烟草龙头，并购整合是持续扩张重要途径，也是公司海外拓展的潜在方向 [2]