全球医药投融资与CXO行业展望 - 2025年全球医药投融资触底复苏，前11个月总额达1921亿美元，海内外市场同步改善，呈现传统赛道稳健流入、ADC及双抗等新兴赛道加码的特征 [1][2] - 2025年以来，AI制药技术热度攀升、全球创新药景气度延续，叠加国内生物医药投融资触底回升，行业市场关注度持续走高，基本面复苏趋势愈发明确 [1][5] - 展望2026年，建议把握优先布局行业龙头及聚焦海外业务占比高的标的两大CXO行业核心主线 [1][6] 中国创新药研发与全球竞争力 - 中国创新药研发能力凸显，IND、NDA数量及获批上市品种持续增长，在ADC、细胞疗法等多个赛道在研数量全球领先，FIC分子数量跃居全球第二 [2] - 中美原研药上市时间差距大幅缩短，国内创新药已步入全面收获时代 [2] - 全球及中国生物医药BD合作持续升温，交易数量与金额双升，中国创新药出海进入多品类攻坚阶段，License-out交易成为跨国交易主线 [2] 行业政策与支付环境 - 2025年以来医药行业政策持续优化，集采边际影响减弱并转向质量导向，第十一批集采新增反内卷措施，通过设置锚点价、复活机制等保障中选率与合理价差 [2] - 生物类似药集采有望2026年启动，预计降幅温和 [2] - 多部门推出全链条支持政策，优化创新药审评审批、招采准入与支付环节，医保基金向创新药倾斜，商保目录扩容补位，形成多元支付体系 [2] 创新药企发展现状与潜力赛道 - Biotech期间费用率持续优化，盈亏平衡点渐进，本土企业持续创新，2026年Biotech密集催化 [3] - 全球传统重磅畅销药增长放缓，跨国药企面临专利悬崖压力，中国创新药在多个赛道展现替代潜力，包括PD-1双抗、ADC药物、小核酸药物等 [4] - 特应性皮炎、银屑病、COPD等治疗领域创新药齐头并进，GLP-1类药物研发与商业化加速，国内企业通过BD合作落地出海，成为全球药企核心合作标的 [4] CXO行业具体投资主线 - 优先布局行业龙头，龙头企业凭借技术壁垒、产能规模及客户资源优势，将在行业复苏周期中占据更大市场份额，业绩增长具备更强确定性 [6] - 聚焦海外业务占比高的标的，海外市场需求稳定性更强，且商业化订单红利持续释放，可有效对冲部分国内市场的不确定性 [6] - 随着国内生物医药投融资回暖的红利逐步传导，国内各CRO细分板块企业也有望陆续迎来业绩拐点，具备长期配置价值 [6]