文章核心观点 - 海致科技作为“图模融合第一股”在港股上市后表现强劲，其股价上涨和机构追捧的核心原因在于公司前瞻性地卡位了B端产业级AI赛道，通过“图模融合”技术构建了解决大模型落地核心矛盾的竞争壁垒，其商业模式、技术路径与全球龙头Palantir及Glean高度同频，且基本面与估值相比同业存在巨大提升空间，有望冲击千亿市值 [1][2][3][5][9][10][15] 战略定位与市场卡位 - 行业共识认为通用大模型竞赛已进入同质化内卷阶段，C端流量红利见顶，而2B产业垂直场景的落地能力才是决定企业长期价值的核心，但通用大模型与产业场景间存在难以逾越的鸿沟 [2] - 公司早在2023年9月便提出“图模融合”技术路径，未卷入通用大模型内卷，而是选择做连接大模型与产业场景的“路与桥”，精准卡位了不会被通用AI替代的垂直入口赛道 [3] - 公司的Atlas智能体可兼容超过100个大语言模型，包括开源、商业及特定行业模型 [3] - 公司订单具备强“防御性”，系统直接嵌入客户核心业务流，形成高客户粘性与替换壁垒，2024年政务客户续约率高达92% [3] - 2024年公司新增3家国有大行、8家省级政务客户、4家头部互联网大厂，金融、政务、互联网行业客户合计占比超80% [3] - 对于银行、政务等核心客户，更换供应商需承担1-2年迁移周期与超千万成本及高业务风险，这种强锁定属性构建了稳固基本盘 [3] - 公司拥有360+家政企客户和百余种落地场景，成为通用大模型厂商必须抢占的核心落地入口 [4] - 与智谱AI等基石投资者的深度合作，使公司能第一时间抓住大模型技术迭代，形成“场景数据迭代模型能力，模型升级反哺场景优化”的商业闭环 [4] 技术壁垒与对标 - 公司深耕十余年的知识图谱与图计算技术构建了难以复刻的技术护城河 [6] - 其底层技术逻辑与商业落地能力可对标全球政企级AI龙头Palantir，后者最新市值为3223亿美元 [6] - 技术路线上，公司与Palantir均以图为核心、大模型为辅助，通过图谱构建企业业务与数据资产本体，形成企业智能化管理全景图，承担企业级AI操作系统的全能力要求 [6] - 商业模式上，公司与Palantir均采用“2B+2G”双轮驱动，深耕垂直场景深度应用，同时实现高增速与盈利拐点 [8] - 公司的技术路线也与海外明星企业Glean的context graph路线高度契合，通过图谱将企业决策数据全链路翻译，让大模型能自主分析、决策、执行并保证精准快速 [8] - 公司深耕国内社会治理、公共服务、金融能源等精细化商业场景及央国企数字化转型，产品围绕国内政企的数据合规、风险控制等需求展开，是贴合中国市场的本土决策操作系统 [9] - 根据弗若斯特沙利文数据，按2024年营业收入计，公司在中国以图为核心的AI智能体提供商中位列第一，市场份额约为50%，形成绝对垄断优势 [9] 财务表现与估值潜力 - 摩根大通预测到2030年全球AI市场规模将达到1.4万亿美元，其中B2B应用市场规模约1.1万亿美元，是行业长期增长的核心引擎 [10] - 2024年公司总营收达5.03亿元人民币，是MiniMax同期营收2.2亿元人民币的2.28倍，是智谱AI同期营收3.12亿元人民币的1.61倍 [11] - 公司2022-2024年营收复合增长率达26.8%，2025年上半年营收同比增速进一步提升至38.4% [11] - 公司核心增长引擎Atlas智能体2024年营收同比暴增872.2% [11] - 公司已实现360+家政企客户的规模化落地，形成“高客单价+高续约率”的良性商业闭环 [11] - 公司2024年经调整净利润已实现转正，随着Atlas智能体业务规模化扩张，规模效应将持续释放，有望早于智谱、MiniMax实现全面盈利 [13] - 公司上市之初静态市销率仅20倍，连日大涨后静态市销率也仅100倍出头，被认为有广阔估值追赶空间 [13] - 瑞银对MiniMax给出了1000港元目标价，这是基于125倍P/ARR应用于2026年12月3.18亿美元年度经常性收入测算得出 [13] - 若参考瑞银125倍P/ARR方式，以2025、2026年维持38.4%同比增速保守计算，对应海致科技在2026年底的合理市值应在1200亿人民币左右 [14] - 在摩根大通定调的全球AI产业长周期增长浪潮中，B端应用价值重估刚开始，公司市值向智谱、MiniMax等千亿级标的靠拢是大概率事件 [15]