证 券 研 究 报 告 海致科技集团（02706.HK）深度研究报告 强推（首次） 专注模型 Harness，图模融合打开应用空间 目标价：71.8 港元 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 621 | 904 | 1,293 | 1,823 | | 同比增速(%) | 23.4% | 45.6% | 43.1% | 41.0% | | 归母净利润(百万元) | -205 | 0 | 28 | 57 | | 同比增速(%) | -119.0% | 100.0% | 64,554.4% | 101.7% | | 每股盈利(元) | -0.51 | 0.00 | 0.07 | 0.14 | | 市盈率(倍) | 0 | 317,287 | 491 | 243 | | 市净率(倍) | 0.0 | 12.3 | 12.0 | 11.5 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 7 月 15 日收 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予海致科技集团（02706.HK）“强推”评级，首次覆盖，目标价为71.8港元 [1][5][9] - 核心观点：海致科技是中国领先的企业级人工智能解决方案提供商，其首创的“图模融合”技术路线及Harness系统，通过知识图谱约束大模型幻觉，将AI从“概率玩具”转化为B端可用的“确定性手术刀”，有效解决了产业级AI落地的核心痛点，技术壁垒深厚，商业化前景广阔 [5][7][8] 公司概况与业务 - 海致科技专注于通过“图模融合”技术，开发Atlas图谱解决方案及产业级智能体，是中国领先的企业级人工智能解决方案提供商 [5][12] - 公司核心产品Atlas图谱解决方案包含三大组件：DMC数据智能平台、Atlas知识图谱平台及AtlasGraph图数据库，构成了从底层数据治理到上层智能体应用的全栈产品矩阵 [5][12][18] - 公司股权结构高度集中，实际控制人合计持股27.38% [13] - 公司近四年（2022-2025年）营收保持稳健增长，复合年增长率达25.7%，从2022年的3.13亿元增至2025年的6.21亿元 [5][18] - 收入结构加速转型，智能体业务成为第二增长曲线：传统Atlas图谱解决方案收入占比从2022年的100%下降至2025年的76.5%，而Atlas智能体业务自2023年9月推出后爆发式增长，收入从2023年的890万元飙升至2025年的1.46亿元，收入占比快速提升至23.5% [18][19][22] - 盈利质量持续改善，毛利率从2022年的30.9%稳步提升至2025年的约43.3%，主要得益于高毛利的智能体业务（2025年毛利率达53.2%）占比提升 [8][25][29] - 费用控制效果显著，销售费用率从2022年的36.6%大幅降至2025年的14.1%，公司持续重视研发，2025年研发费用率达16.08% [30] 行业分析 - 全球人工智能市场规模呈指数级增长，从2020年的1.91万亿元扩张至2024年的4.55万亿元，复合年增长率为24.2%，预计到2029年有望跃升至20.24万亿元，2025-2029年复合年增长率达36.4% [5][38] - 中国人工智能市场是核心增长引擎，预计到2029年市场规模将达3.36万亿元，2025-2029年复合年增长率为37.2%，增速反超全球均值 [38] - 大模型落地产业需要打破幻觉壁垒，Harness（驾驭系统）需求提升：在B端强监管、高确定性的业务场景中，大模型暴露出幻觉与逻辑漂移、黑盒推理与审计困境、系统整合鸿沟三大结构性缺陷，急需外部Harness系统进行约束和控制 [5][44][48][49][50] - AI工程范式经历三次跃迁：从提示词工程（2022-2023）到上下文工程（2023-2025），再到当前的驾驭工程（Harness Engineering，2026年起），旨在构建可控的AI运行环境，推动AI在金融、政务等强监管领域核心业务落地 [45] - 中国产业级AI解决方案市场规模从2020年的25亿元爆发式增长至2024年的453亿元，复合年增长率为37.9%，预计到2029年将增至2,861亿元，期间复合年增长率达44.6% [60] - 2024年，以图为核心的AI解决方案市场规模约100亿元，海致科技在该细分市场中市场份额约50%，位居行业首位 [5][60] 公司核心竞争力 - 技术领先性：公司深耕“图模融合”技术，自研的AtlasGraph图数据库在LDBC测试中吞吐性能刷新世界纪录，较原有纪录提升45%，构筑了高性能数据底座 [5][89] - Harness系统架构：公司构建了包含控制层、记忆层、编排层的Harness系统，通过知识图谱约束、关系型记忆和企业系统编排，有效缓解B端AI落地的幻觉、黑盒推理与系统割裂等痛点，已覆盖反欺诈、智能运营等百余个场景，服务360余家客户 [5][54][55][56] - 市场地位：2024年，公司在中国以图为核心的AI智能体市场份额约50%，位居行业首位；在中国产业级AI智能体市场整体中，公司以1亿元收入和2.8%的市场份额排名第五 [5][79][80] - 商业化验证：公司产品已成功落地金融、能源、智能制造、交通、电信等领域，业务布局全国26个省级行政单位，拥有如平安银行等头部客户案例 [5][84][87] 财务预测与估值 - 营收预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为9.04亿元、12.93亿元、18.23亿元，同比增速分别为45.6%、43.1%、41.0% [1][5][88] - 净利润预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.00亿元、0.28亿元、0.57亿元，预计在2026年实现扭亏为盈 [1][5][88] - 分业务预测：Atlas图谱解决方案业务预计未来三年收入增速保持在35%、30%、25%；Atlas智能体业务预计未来三年收入增速为80%、75%、70% [89][90] - 估值方法：采用PS估值法，选取滴普科技、迅策、MINIMAX-W、PLTR作为可比公司，其2026年预测PS平均值为27.7倍 [9][92][93] - 目标价推导：基于可比公司估值，对应公司人民币市值为250亿元，港币市值287.6亿港元（汇率1.15），得出目标价71.8港元 [1][5][9]