行业战略转向 - 全球大型矿业公司正集体将铜资产作为战略重点，行业共识已形成 [1] - 在2025年业绩季后，几乎所有主要矿业公司（如BHP、力拓、嘉能可）都将铜作为战略重点 [1] - 大型矿商的资本支出已恢复至此前峰值的50%以上，且仍在持续攀升，表明增长故事重获投资者青睐 [1][5] 公司具体战略与表现 - BHP的铜业务盈利贡献现已超过铁矿石，成为集团最大盈利来源 [2] - BHP声称在大型多元化矿商中，对铜价每磅上涨1美元的EBITDA敏感度最高 [2] - BHP计划通过棕地和绿地项目组合，在2030年代中期将铜产量提升至超过200万吨/年 [2] - 力拓的铜和铝业务的EBITDA绝对增长已完全抵消了铁矿石的下降 [4] - 嘉能可通过棕地和绿地项目组合，展现出行业中最强的铜增长潜力 [4] - 嘉能可正在为其项目（特别是阿根廷的El Pachon绿地大型项目）寻找合作伙伴 [4] 资本支出与项目进展 - 项目执行情况“喜忧参半”，例如Jansen项目超支，QBII项目遇到技术问题 [5] - BHP正在推进与Lundin Mining的Vicuña合资项目，第一阶段预计耗资70-80亿美元，将交付约30万吨/年的铜当量产量 [5] - South32拥有近期20%的增长选择，主要来自美国的Hermosa多金属项目和智利的Sierra Gorda铜合资项目 [5][6] 大宗商品价格展望 - 美银维持对铜价的强烈看好，预计铜价将达到15000美元/吨 [1][7] - 美银商品研究团队预计2026年铜价为11,750美元/吨，2027年为13,688美元/吨 [7] - 铁矿石价格持续下行，美银认为约90美元/吨是成本支撑位 [7] - 黄金和白银从近期峰值大幅回调，但对相关公司而言仍意味着巨大的隐含自由现金流 [7] 行业周期信号 - 行业正处于盈利上调周期的第7个月，经过三年的下调后，不仅铜和黄金，煤炭、镍、锌也在迎来上调 [1][8] - 经典的“周期末期开始”信号正在显现：资源货币（如南非兰特、智利比索、巴西雷亚尔、澳元、加元）走强，石油价格从低点反弹 [8] - 成本压力已经开始显现，提醒投资者关注成本通胀风险 [8] - 基金经理调查显示矿业板块已转为超配，板块股票表现的核心逻辑在于定位改善与盈利上调周期的结合 [1][8]