市场表现与事件 - 2026年2月23日，港股大模型公司智谱(2513.HK)和MiniMax(0100.HK)股价大幅下挫，分别下跌22.76%和13.35%，与恒生指数及恒生科技指数的上涨行情形成反差 [1] - 自2月20日市值高点后，两家公司市值合计蒸发近千亿港元 [1] - 智谱股价从1月8日116.2港元的发行价最高涨至2月20日的725港元，累计涨幅高达524% [3] - MiniMax股价从1月9日165港元的发行价最高涨至2月20日的970港元，累计涨幅高达488% [3] - 智谱流通市值为1239亿港元，总市值为2497亿港元，市盈率(LYR)为-165.9 [1] - MiniMax流通市值为1954亿港元，总市值为2636亿港元，市盈率(LYR)为-73.0 [1] 公司运营与事件分析 - 智谱GLM-5模型发布后发生算力挤兑，官方在2月21日发布致歉信，承认在规则透明度、灰度节奏和用户升级机制上存在错误 [1] - 事件起因是GLM-5发布后流量超出预期，但公司扩容节奏未能跟上，被迫按顺序逐步开放模型 [2] - 此次事件暴露了模型厂商在技术发布节奏、商业化预期与运营保障能力之间的错位 [2] - 在GLM-5发布并获得开发者肯定后，智谱于2月12日宣布对GLM Coding Plan套餐涨价，整体涨幅自30%起，并取消了首购优惠 [2] - 行业观点认为，智谱的涨价是一个标志性转折点，模型能力越强导致计算资源(token)越稀缺、价格越贵，但公司的商业化运营团队并未完全准备好应对激增的流量 [2] 财务与经营状况 - 智谱过去三年经调整净亏损持续扩大，分别为0.97亿元、6.21亿元以及24.66亿元人民币 [3] - MiniMax在2022年至2025年前三季度累计亏损约为13.2亿美元(约合人民币92.9亿元)，其中2025年前三季度亏损为5.12亿美元 [3] - 两家公司共同面临训练成本高昂、持续亏损、算力基础设施有待完善等问题 [3] 行业对比与趋势 - 智谱称GLM-5性能比肩Claude Opus 4.5，但行业认为Anthropic是全球商业化速度最快的大模型企业之一 [4] - Anthropic在商业化上扎根编程领域，其年度经常性收入(ARR)从2023年的1亿美元大幅增长至2026年2月的140亿美元，近期估值高达3800亿美元 [4] - 与Anthropic对比，国产大模型公司在商业化运营、算力设施建设等方面仍有待完善 [4] - 行业分析认为，2026年商业化将成为大模型公司的关键命题 [4] - 根据IDC 2025年数据，全球企业级AI采购中，仅17%以“评测分数”为核心依据，68%更关注场景适配性、服务稳定性与成本控制能力 [4] - 行业评判标准正在转变，模型性能不再是单一指标，“能用”是“好用”的前提，模型落地应用能力、稳定的算力供给和优质的开发者体验成为衡量企业综合实力与发展潜力的关键 [4][5]