核心观点 - 港股大模型公司智谱与MiniMax股价在近期经历暴涨后大幅回调 直接导火索是智谱GLM-5模型发布后因运营保障能力不足导致算力挤兑和服务问题 暴露了模型厂商在技术发布、商业化预期与运营能力之间的错位[2][3][4] - 市场对大模型公司的评估焦点正从单一的模型性能转向商业化运营、服务稳定性、成本控制及算力保障等综合能力[5] 公司股价与市场表现 - 2026年2月23日 智谱股价单日下跌22.76% MiniMax下跌13.35% 与恒生指数及恒生科技指数的高开高走形成反差[2] - 相较于2026年2月20日的市值高点 两家公司市值已合计蒸发近千亿港元[2] - 智谱股价从1月8日116.2港元的发行价 最高飙升至2月20日的725港元 累计涨幅达524%[4] - MiniMax股价从1月9日165港元的发行价 最高冲至2月20日的970港元 累计涨幅达488%[4] 智谱运营事件与财务表现 - 智谱在发布GLM-5模型后发生算力挤兑 官方于2月21日发布致歉信 承认在规则透明度、灰度节奏及老用户升级机制上存在错误[3] - 事件起因是GLM-5发布后流量超出预期 但扩容节奏未能跟上[3] - 在算力挤兑事件前 智谱因GLM Coding Plan需求强劲 已于2月12日宣布取消首购优惠并涨价 套餐价格整体涨幅自30%起[3] - 财务数据显示 智谱过去三年经调整净亏损分别为0.97亿、6.21亿以及24.66亿元人民币[4] MiniMax财务表现与行业共性问题 - MiniMax在2022年、2023年、2024年及2025年前三个季度 年度亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元及5.12亿美元 近四年累计亏损约13.2亿美元（约合人民币92.9亿元）[4] - 智谱与MiniMax共同面临训练成本高昂、持续亏损、算力基础设施有待完善等问题[4] 行业趋势与评估标准演变 - 行业分析认为 2026年商业化将是大模型公司的关键命题[5] - IDC数据显示 2025年全球企业级AI采购中 仅17%以“评测分数”为核心依据 68%更关注场景适配性、服务稳定性与成本控制能力[5] - 模型性能不再是衡量大模型公司能力的单一指标 “好用”的前提是“能用” 模型落地应用能力、稳定算力供给及优质开发者体验成为评判企业综合实力的新标尺[5] - 对比全球领先企业Anthropic 其年度经常性收入从2023年的1亿美元增长至2026年2月的140亿美元 估值达3800亿美元 凸显了商业化运营能力的重要性[5]